20220408-华鑫证券-涪陵榨菜-002507.SZ-国企改革持续深化_提价红利凸显_5页_365kb

涪陵榨菜 (002507) 总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507）于2022年4月7日发布公告，宣布涪陵国资委将其持有的涪陵国投100%股权无偿划转至涪发集团，这一事件构成同一控制下上市公司间接收购。此次划转是国企改革深化的一部分，旨在优化国有资本布局，提升公司运营效率。同时，涪陵榨菜在提价、降本、缩费等方面取得显著成效，业绩预期持续向好，公司盈利能力和估值水平均有提升。

主要观点

■ 国企改革持续推进，优化股权结构

• 股权变动：涪陵国投仍为公司控股股东，涪发集团为间接控股股东，涪陵区国资委仍为实际控制人。
• 改革目的：通过整合国有资产，增强内生发展动力，促进国有企业持续健康发展。
• 运营提升：股权结构的调整有助于提升企业管理水平与运营效率。

■ 提价与成本控制双轮驱动，业绩增长可期

• 提价进展：公司提价已基本完成，价增红利显现。
• 成本下降：2022年青菜头采购均价降至约800元/吨（2021年为1100元/吨），预计2022年5月新青菜头投放后成本显著回落。
• 费用优化：销售费用率预计下降，利润端具备较大弹性。
• 毛利率提升：2022年毛利率预计达到58.7%，2023年与2024年分别为58.9%和59.2%，显示盈利能力增强。

■ 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.17元、1.42元、1.70元，对应PE分别为27.6倍、22.7倍、19.0倍。
• 收入增长：预计2022-2024年营业收入增长率分别为15.6%、15.4%、14.9%，显示公司收入持续增长。
• 净利润增长：2022年归母净利润同比增长39.5%，2023年和2024年分别增长21.8%和19.4%，体现公司盈利能力稳步提升。
• ROE提升：预计2022-2024年ROE分别为13.4%、15.1%、16.4%，显示公司资产回报率逐步提高。

关键信息

■ 财务数据

■ 资产负债表预测

■ 现金流量表预测

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对终端销售造成不确定性。
• 区域扩张不及预期：可能影响市场份额。
• 新品推广不及预期：新产品市场接受度存在风险。
• 提价不及预期：提价效果可能不如预期。
• 产能消化不及预期：新增产能可能面临销售压力。
• 原材料价格上涨：可能抵消成本下降效应。

投资评级

• 投资建议：维持“推荐”投资评级。
• 预期相对沪深300指数涨幅：预计高于15%。

研究团队介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年行业研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名及金麒麟新锐分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，拥有双硕士学位，1年行业研究经验，专注于调味品和白酒领域。

证券分析师承诺

分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容而直接或间接获得补偿。

投资评级说明

• 个股评级：以报告日后6个月内相对沪深300指数涨幅为标准，推荐评级对应涨幅大于15%。
• 行业评级：以报告日后6个月内行业相对沪深300指数涨幅为标准，增持评级对应明显强于指数。

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用，不构成投资建议。
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