20220224-安信证券-涪陵榨菜-002507.SZ-提价降费双管齐下_Q4利润增速亮眼_4页_475kb

报告摘要

涪陵榨菜于2022年02月24日发布2021年业绩快报，数据显示其全年营业收入增长稳健，但净利润有所下滑，而第四季度利润增速显著提升。公司通过提价和降费双管齐下，有效提升了利润率，并在2022年展现出多元发展和渠道下沉的潜力。

业绩表现
- 2021年预计实现营业收入25.19亿元，同比增长10.82%；
- 归母净利润7.42亿元，同比下降4.53%；
- 扣非归母净利润6.94亿元，同比下降8.50%；
- 2021Q4营业收入5.63亿元，同比增长18.74%；
- 归母净利润2.38亿元，同比增长45.73%；
- 扣非归母净利润2.09亿元，同比增长32.40%。
利润增长驱动因素
- 提价效应：公司于2021年11月15日对部分产品出厂价格进行调整，上调幅度为3%-19%，有效提升了利润空间；
- 广告费用缩减：公司前三季度市场推广费用较高，Q4有所缩减，进一步提升净利率；
- 理财收益：Q4理财利息收入带来一定非经常性损益，对利润增长起到积极影响。
渠道和库存管理
- 提价后经销商出货速度加快，渠道库存水平下降至近年低位；
- 渠道下沉持续推进，新建十余个办事处，同时设立餐饮二部以加强B端渠道布局。
产品多元化发展
- 公司在2022年将重心转向多元多品类发展，重点拓展萝卜、泡菜等新品；
- 预计2022年新品将打开市场空间，推动营收和利润增长。
财务预测
- 预计2021-2023年每股收益分别为0.84/1.11/1.33元；
- 给予买入-A投资评级，6个月目标价为38.75元，对应2022年35倍动态市盈率。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	1,989.6	2,272.7	2,518.7	2,968.3	3,335.4
净利润	605.1	777.1	741.9	982.8	1,181.4
每股收益	0.68	0.88	0.84	1.11	1.33
每股净资产	3.23	3.84	8.56	9.34	10.27
市盈率	45.6	35.5	37.2	28.1	23.3
市净率	9.6	8.1	3.6	3.3	3.0
净利润率	30.4%	34.2%	29.5%	33.1%	35.4%
ROE	21.1%	22.8%	9.8%	11.9%	13.0%
ROIC	46.6%	48.8%	52.9%	50.4%	62.0%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-8.5%	27.3%	-4.5%	33.0%	20.1%
营业利润增长率	-8.6%	28.4%	-4.5%	32.5%	20.2%
净利润增长率	-4.3%	24.4%	-8.3%	31.2%	23.9%
EBITDA增长率	-6.2%	24.9%	-11.0%	29.6%	22.1%
三费/营业收入	23.4%	17.2%	20.7%	15.3%	13.8%
资产负债率	14.6%	14.1%	7.8%	12.5%	7.2%
流动比率	4.25	4.80	11.42	6.37	11.59
速动比率	3.17	3.96	10.29	5.83	10.54
DPS(元)	0.27	0.13	0.25	0.33	0.40
分红比率	39.1%	15.2%	30.0%	30.0%	30.0%
股息收益率	0.9%	0.4%	0.8%	1.1%	1.3%