20180816-天风证券-航空运输行业点评_供给小幅降速_需求稳健增长_8页_1mb

报告摘要

航空运输行业总结

核心内容

2018年7月，中国民航运输市场呈现供给增速放缓、需求稳健增长的态势。六家航空公司披露运营数据，结合民航局信息推算得出：ASK增速约为11.5%，RPK增速约为12.0%，旅客运输量增速约为10.7%，客座率83.7%，同比提高0.2个百分点。尽管供给端受到政策限制，但需求端依然保持强劲增长，特别是暑运旺季后期，需求显著回暖，票价企稳回升。

主要观点

供给小幅降速：2018年夏秋航季民航局严格控制时刻总量，全民航计划班次增速仅为5.7%。暑运旺季期间对加班和枢纽机场的严格管控进一步抑制了供给增长。
需求稳健增长：由于世界杯比赛和春节较晚，学生放假时间推迟，导致7月上半月需求偏弱，但下半月需求显著回暖，RPK和旅客运输量均保持两位数增长，客座率同比提升。
运营效率提升：各航空公司通过提高飞机利用效率，单机ASK及座位创造能力同比增长，预计单位ASK成本节约将有助于缓解航油成本压力。
票价改革持续推进：2018年8月民航局表示将与国家发改委进一步推进运价市场化改革，扩大航空运输企业自主定价权，利好运价改善。同时，2017年7月准点率较低导致客座率下降，而2018年7月准点率大幅提升，预计公商务旅客将回流，提振市场信心。
投资建议：民航空域资源紧张将常态化，时刻增量受限可能成为趋势，利好供需改善。短期来看，行业运价水平逐步转暖，旺季提价有望兑现，且票价改革将成为运价持续上行的长期驱动力。当前港股三大航PB估值低于1，具备一定吸引力，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。

关键信息

行业数据：
- 7月ASK增速11.5%，RPK增速12.0%，旅客运输量增速10.7%。
- 准点率同比提升21.2个百分点，达到71.9%。
- 国内线客座率84.7%，同比提高0.4个百分点；国际线客座率79.5%，同比下降0.6个百分点。
航空公司表现：
- 东航表现最佳，RPK增速8.1%，客座率同比提升2.2个百分点。
- 国航因四川九寨沟限流及暴雨影响，客座率同比下降1.4个百分点。
- 海航ASK增速最快（16.7%），但客座率同比下降0.7个百分点。
- 春秋、吉祥运力投放增长放缓，客座率变化不一。
运营效率：
- 2018年上半年，六家A股上市航司单机ASK同比增长2.9%，座位数同比增长1.8%。
- 2018年7月，六家航空公司整体单机实现ASK同比提高2.4%。
投资建议：
- 推荐关注三大航，因港股估值较低，具备投资吸引力。
- 关注春秋、吉祥等公司，因其可能受益于运价改革及供需改善。
风险提示：
- 宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。

行业趋势

运价复苏：随着供需改善及票价改革推进，运价有望持续上行。
政策影响：时刻增量受限成为趋势，供需关系将主导行业发展。
市场情绪：当前航空股受市场悲观情绪影响，但外部环境稳定后，供需逻辑将成为股价的核心驱动力。

图表与数据来源

图1：民航ASK及同比增速
图2：民航RPK及同比增速
图3：民航旅客运输量及同比增速
图4：民航客座率及同比变动
图5：民航ASK，RPK及准点率
资料来源：公司公告、Wind、天风证券研究所、民航论坛

投资评级

行业评级：强于大市（维持评级）
股票投资评级：
- 买入：预期股价相对收益20%以上
- 增持：预期股价相对收益10%-20%
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级：
- 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
- 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
- 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下