航空运输行业2019年投资策略：强监管周期延续，布局估值底部-20181130-兴业证券-20页-2mb

航空业2019年投资策略总结

核心内容

2019年航空业处于强监管周期，行业供给增长受到严格限制，而需求端则呈现稳中有降的趋势。在这一背景下，行业供需将逐步改善，航空公司的盈利有望提升，航空股整体估值处于历史底部区域，具备较好的投资价值。

主要观点

1. 行业供给增速放缓：2018年航空业供给增速持续放缓，行业平均客座率稳步提升，显示供需关系逐步改善。
2. 监管政策趋严：自2017年起，民航监管政策不断加强，包括对飞行人员疲劳管理、航班时刻容量评估和飞机引进限制等，进一步抑制行业供给增长。
3. 供需改善通道仍在：尽管需求增速有所下降，但整体需求保持相对平稳，且消费曲线下降较为平滑，预计2019年为“紧供给-弱需求”的组合。
4. 航空股估值低位：航空股的历史PB低点通常出现在盈利和预期低点，当前三大航的PB处于相对低位，估值修复空间较大。
5. 盈利预期改善：随着原油和汇率风险的释放，航空业的盈利有望得到改善，行业整体将进入恢复性增长阶段。
6. 投资策略建议：推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；以及开启“2+X”广州北京双枢纽战略的南方航空。

关键信息

2018年行业回顾

• 行业供给增速放缓：1-9月全民航ASK同比增长12.8%，其中第三季度仅增长11.1%。
• 客座率提升：1-9月行业平均客座率83.6%，第三季度提升至84.3%。
• 公司运力增幅分化：南航因飞机引进和座舱改造，运力增长较快；国航受益于飞机利用率提升；春秋航空和吉祥航空因飞机引进受限，运力增速下滑。

强监管周期

• 疲劳管理新规：CCAR-121-R5对飞行和乘务人员的飞行时间、值勤时间等进行限制，提升了行业运行标准。
• 市场准入门槛提升：2016年后，新设航空公司大幅减少，主要由于资源保障能力和专业技术人员审核更加严格。
• 机场时刻容量管理：通过数学模型和仿真模型确定机场时刻容量，对时刻分配进行量化管理，限制了时刻增长。

2019年供需预期

• 需求中枢下移：预计2019年需求增速有所放缓，但整体保持稳定。
• 供给增速稳中有降：由于行业保障资源瓶颈和监管限制，供给增长受限，预计未来两年运力增速相对平稳。

投资策略

• 推荐公司：
  • 中国国航：未来三年资本开支较低，具有较强盈利能力。
  • 东方航空、春秋航空、吉祥航空：因因私需求支撑，具备较强的市场竞争力。
  • 南方航空：开启“2+X”双枢纽战略，未来弹性较大。

风险提示

• 政策执行不达预期：监管政策可能未能按预期执行，影响行业供给。
• 行业供需失衡：供给和需求之间的平衡可能被打破。
• 宏观经济下行：经济增长放缓可能影响航空需求。
• 国际贸易摩擦：可能对国际航线造成负面影响。
• 不确定性事件：如空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等可能影响行业安全和运营。
• 油价和汇率波动：对航空公司的运营成本和盈利能力产生较大影响。

表格与图表概览

• 表1：分公司1-10月累计运营情况。

• 表2：CCAR-121-R5加强疲劳管理主要内容。

• 表3：民航市场准入政策变化。

• 表4：13年以来首飞客运航空公司情况。

• 表5：航空公司运力引进限制。

• 表6：2018年版航班时刻管理办法量化规则。

• 表7：民航时刻排班情况。

• 表8：主要公司排班情况。

• 表9：机场排班情况。

• 表10：2016-2020年主要公司运力引进情况。

• 表11：公司静态座位数增长与运力增长比较。

• 表12：民航及铁路旅客量增速。

• 图1：全民航ASK增长。

• 图2：全民航客座率波动。

• 图3：2018年行业月度ASK比较。

• 图4：主要航空公司客座率波动。

• 图5：主要航空公司ASK增速。

• 图6：主要航空公司客座率波动。

• 图7：主要航空公司ASK增速。

• 图8：主要航空公司ASK和座位数的差异。

• 图9：民航运输飞机增长。

• 图10：民航客运量增长。

• 图11：民航主要监管环节。

• 图12：13年以来三大航市占率波动（ASK口径）。

• 图13：机场时刻增长流程示意图。

• 图14：2016年以来航班执行率情况。

• 图15：2016年以来主要机场时刻利用情况。

结论

2019年航空业处于供需改善通道，供给增速趋于平稳，需求保持相对稳定。航空股估值处于历史底部，盈利预期改善，具备较好的投资价值。建议关注未来资本开支较低的中国国航，以及因私需求支撑的东方航空、春秋航空和吉祥航空，以及开启“2+X”双枢纽战略的南方航空。同时，需关注政策执行、供需平衡、宏观经济和油价汇率等风险因素。