航空运输Ⅱ行业：减税降费落地，多因素叠加催化航空行情_16页_1mb

报告摘要

航空运输行业在2019年迎来多重利好因素，推动行业盈利改善与股价上涨预期。主要因素包括：

减税降费对航司利润的影响：
- 2019年民航发展基金征收标准减半，预计三大航（东航、南航、国航）税后利润增厚约9-10亿元。
- 海航、吉祥、春秋航空的税后利润增厚预计分别为6.6亿元、1.6亿元、1.5亿元。
- 民航局表示未来将在空管、通航、航油销售等领域继续推进降费措施。
供给端影响分析：
- 737MAX停飞影响约2.8%的现存运力和32.8%的2019年引进运力。
- 2019年三大航计划引进737MAX机型101架，占全部引进计划的41.1%；2020年计划引进108架，占全部引进计划的52.2%。
- 假设737MAX占737系列引进的80%，则2019年和2020年引进的737MAX占总引进数量的32.8%和41.7%。
供需缺口与收益弹性：
- 2019Q2~Q4供需增速差预计在2%左右。
- 供需缺口与客公里收益增速、客座率增速呈正相关关系，表明供需改善有助于提升航司收益。
需求韧性提升：
- 航空需求波动与宏观趋势一致，但相关性逐步下降，显示航空需求更加稳定。
- 人均乘机次数提升、机票占人均可支配收入比重下降，表明航空渗透率提升与消费升级是需求韧性增强的根本原因。
外部环境友好：
- 人民币兑美元汇率处于升值通道，油价相对平稳，减轻航司成本压力。
- 18年航空股受油汇双杀冲击，但19年外部环境明显改善。

行业评级：买入
投资建议：
- 重点推荐：南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）
- 建议关注：吉祥航空、春秋航空
风险提示：
- 人民币大幅贬值造成汇兑损失
- 油价大幅波动影响航油成本
- 天气异常导致航班延误
- 经济下行对航空需求形成冲击
- 降费政策实施时间存在不确定性

股票简称	股票代码	评级	货币	股价（2019/4/3）	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
南方航空	600029.sh	买入	人民币	8.83	10.00	2018A: 0.28	2018A: 31.54	2018A: 7.43	11.9
中国南方航空股份	01055.hk	买入	港元	7.45	8.20	2018A: 0.33	2018A: 22.78	2018A: 10.41	11.9
吉祥航空	603885.sh	买入	人民币	16.18	22.00	2018A: 0.74	2018A: 23.79	2018A: 3.01	12.8
春秋航空	601021.sh	买入	人民币	41.64	31.39	2018A: 1.58	2018A: 25.73	2018A: 2.88	12.8