“独角兽”新政研究及投资机会梳理：愿乘长风，破万里浪-20180320-长城证券-25页-1mb

“独角兽”新政研究及投资机会梳理总结

核心内容

“独角兽”新政是当前资本市场关注的重点，旨在支持新技术、新产业、新业态、新模式（“四新”）企业在中国境内上市。由于A股市场对盈利和股权结构的严格要求，大量“独角兽”企业选择在海外上市，导致优质上市资源流失。随着监管层对新经济企业上市的支持，A股市场正逐步改革发行和退市制度，以适应新经济发展的需求。

主要观点

• A股市场正在积极拥抱新经济，监管层和交易所正推动新股发行制度的改革，以支持“独角兽”企业回归。
• “独角兽”企业面临的主要障碍包括盈利门槛、VIE架构和同股不同权等，这些因素使得它们更倾向于在境外上市。
• “独角兽”新政对A股市场的影响分为短期、中期和长期三个层面。短期内，新政有助于提升市场风险偏好，助力中小创反弹；中期，可能引发成长股分化，带来一定的资金压力；长期，有助于优化产业结构，提升上市公司整体质量。
• 通过CDR方式回归A股，可以绕过现行制度障碍，提高效率和降低成本，同时可能为券商带来新的收入来源。

关键信息

1. A股市场积极拥抱新经济

• A股市场正面临转型，需要改革发行和退市制度以适应新经济的发展。
• 2018年政府工作报告多次提及“互联网+”，显示出对新经济的高度关注。
• 监管层表示将设立专家委员会，研究并推进“独角兽”企业A股上市。

2. “独角兽”成为资本市场关键词

• “独角兽”企业主要集中在互联网服务、电子商务、互联网金融、文化娱乐、汽车交通和硬件等行业。
• 北京是“独角兽”企业的主要注册地，但估值主要集中在一线城市。
• 监管层对“独角兽”企业回归A股持开放态度，但并非所有企业都能立即享受绿色通道。

3. “独角兽”企业上市面临的障碍

• 盈利门槛：A股对盈利要求较高，而海外交易所如纳斯达克更看重成长潜力。
• VIE架构：多数互联网企业采用VIE结构，这与A股的股权结构不符。
• 同股不同权：中国《公司法》规定同股同权，而部分“独角兽”企业采用双层股权结构。

4. “独角兽”回归A股的途径选择

• IPO绿色通道：证监会可能为“独角兽”企业开辟绿色通道，如富士康的过会就是一个例子。
• CDR回归：对于已在海外上市的企业，采用CDR方式回归可能更为合适，因为它不会改变公司的主体结构，而且可以快速融资。
• CDR焦点问题：包括基本模式的选择、存托机构的选择、外汇管理、CDR与基础股票的转换及监管问题等。

5. “独角兽”新政对A股市场的影响

• 短期影响：政策支持信号显著，有助于提升市场风险偏好，助力中小创反弹。
• 中期影响：优质企业上市可能对竞争力一般的科技公司形成压力，成长股可能有所分化。
• 长期影响：有助于规范A股市场，优化产业结构，提升整体上市公司质量。

6. 融资体量测算

• 未上市独角兽：按10%的IPO融资比例，预计融资规模为3066亿元人民币。
• 中概股CDR回归：按5%、10%、15%的融资率，预计融资规模分别为2750亿、5500亿、8250亿人民币。
• 总体融资体量：按不同假设，预计每年融资规模为1150-2250亿元人民币，第一年可能达到7000-15000亿元人民币。

7. CDR对券商的影响

• CDR业务收入：按不同融资率假设，券商每年收入分别为28-46亿元、55-92亿元、83-138亿元人民币。
• 第一年全部回归：券商第一年CDR业务收入可能达到200、400、600亿元人民币。

8. 受益行业及标的

• 受益行业：包括生物科技、汽车交通、大数据与云计算、人工智能、硬件、机器人等。
• 相关A股标的：包括汇顶科技、广汽集团、中信证券等。
• 中小创公司占比：超过50%的“独角兽”相关公司为中小创公司，业绩表现良好。

9. 风险提示

• 新政推进不及预期
• “独角兽”带来的业绩提升不及预期

结论

“独角兽”新政为A股市场带来了新的机遇，有助于推动新经济的发展。然而，也存在一定的风险，如政策推进不及预期和业绩提升不及预期。投资者应密切关注相关政策的进展和“独角兽”企业的表现，以把握投资机会。