20180320-长城证券-深度报告_独角兽_新政研究及投资机会梳理_愿乘长风_破万里浪_25页_1mb

“独角兽”新政研究及投资机会梳理总结

核心内容

本报告分析了“独角兽”新政对A股市场的影响，以及其在资本市场中的投资机会。报告指出，随着中国经济向高质量发展转型，A股市场正积极拥抱新经济，尤其是新技术、新产业、新业态、新模式（“四新”）企业。由于A股现行发行和退市制度对盈利和股权结构的要求较高，导致大量“独角兽”企业选择在海外上市，而CDR（中国存托凭证）成为推动这些企业回归A股的重要方式。

主要观点

• A股发行与退市制度亟需改革：A股的盈利门槛和股权结构限制，使得“独角兽”企业更倾向于在海外上市，尤其是美国市场，而A股市场面临优质资源流失的问题。
• “独角兽”新政释放积极信号：监管层多次表态支持新经济企业境内上市，包括设立绿色通道、支持CDR发行等，表明政策导向明确。
• CDR是回归A股的优选方式：相比IPO，CDR可以更快速、低成本地解决VIE架构和同股不同权等问题，同时避免拆除VIE结构带来的复杂性。
• 短期利好中小创：新政有助于提升市场风险偏好，推动中小创反弹，并强化市场风格扩散。
• 中长期优化产业结构：随着更多代表新经济的“独角兽”企业上市，A股市场整体质量将提升，产业结构有望优化。
• 券商将受益于CDR业务：CDR的发行将为券商带来可观的收入，尤其是中信证券等具备海外业务经验的券商。

关键信息

1. A股市场积极拥抱新经济

• A股市场对“四新”企业（新技术、新产业、新业态、新模式）的上市表现出浓厚兴趣。
• 证监会、上交所、深交所等监管机构已着手改革发行制度，以适应新经济的发展。
• 富士康的IPO提速是新政的标志性事件之一，显示监管层对新经济企业的支持。

2. “独角兽”回归A股的途径

• IPO绿色通道：证监会可能为符合条件的“独角兽”企业开辟IPO绿色通道，以加快上市进程。
• CDR方式：对于已在海外上市的“独角兽”，CDR是更合适的回归方式，因为它不会改变公司的主体结构，可以绕开制度障碍。
• CDR焦点问题：包括基本模式选择、存托机构选择、外汇管理、CDR与基础股票的转换、监管问题等。

3. “独角兽”新政对A股市场的影响

• 短期影响：新政有助于提升市场风险偏好，推动中小创反弹，增强市场风格扩散。
• 中长期影响：随着“独角兽”企业陆续上市，A股市场可能面临一定的资金面压力，但整体质量将提升，产业结构有望优化。
• 融资体量测算：未上市独角兽IPO融资规模预计超过3000亿元人民币，中概股通过CDR回归融资规模可达2750亿至12000亿元人民币不等。

4. A股“独角兽”受益行业及标的

• 受益行业：生物科技、汽车交通、大数据与云计算、人工智能、硬件、机器人等六类行业。
• 相关A股标的：包括汇顶科技、广汽集团、欣旺达、三环集团、蓝思科技、欧菲科技、尚荣医疗、奋达科技、华大基因、复星医药等。
• 中小创占比高：在与“独角兽”相关的47家公司中，中小创占比超过50%。

5. 风险提示

• 新政推进不及预期：政策落地时间及具体细则尚不确定。
• “独角兽”带来的业绩提升不及预期：可能影响市场预期和投资回报。

结论

“独角兽”新政为A股市场带来了新的投资机会，尤其在电子和汽车行业，以及受益于CDR业务的券商。然而，政策的推进和“独角兽”企业的实际表现仍存在不确定性，需持续关注后续政策动向及市场反应。