20180311-安信证券-结伴_新经济_独角兽回归路径初探——CDR详解_21页_1mb

中国存托凭证（CDR）与“新经济”企业回归路径分析总结

核心内容

本文围绕中国存托凭证（CDR）和“新经济”企业回归路径展开，探讨了CDR的定义、交易流程、与中概股回归的对比，以及我国多层次资本市场如何通过“走出去”和“引回来”策略拥抱“新经济”。同时，也分析了港交所的改革动向和其对吸引创新企业上市的影响。

主要观点

1. 拥抱“新经济”成为趋势

   • 中国资本市场正积极接纳“独角兽”企业回归，同时鼓励企业“走出去”拓展国际市场。
   • 纽交所和港交所等国际交易所也正在调整规则，以吸引新经济企业上市。

2. CDR的定义与作用

   • CDR是中国存托凭证，类似于美国的ADR，用于代表海外上市公司的股份。
   • CDR的推出旨在将海外优质企业“引回来”，让国内投资者共享企业成长红利。

3. CDR与中概股回归的对比

   • CDR相比借壳回归A股，具有时间短、手续简便、保留现有架构等优势。
   • 对于非知名互联网企业，CDR有助于提升其在国内市场的知名度。

4. CDR的交易流程

   • CDR交易借鉴了ADR的模式，涉及国内外做市商、托管机构等角色。
   • 实现跨境市场互通，为海外企业提供了融资和资本运作的便利。

5. 港交所的改革与创新

   • 港交所推出《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》，放宽对创新企业上市的限制。
   • 允许未盈利企业、非传统治理架构企业、以及内地及国际公司第二上市。

6. “走出去”策略

   • 企业通过两地挂牌进入更发达的资本市场，提高流动性、估值和投资者认知。
   • 改善公司治理结构，接受更严格的监管和信息披露。

关键信息

CDR的定义与历史背景

• CDR是中国存托凭证，类似于美国的ADR。
• ADR起源于1927年，用于帮助英国企业在美国获得国际资本。
• CDR可以用于已上市或未上市的海外企业，实现国际资本的对接。

ADR的交易过程

• ADR有四种类型，其中三级ADR需要严格的信息披露和较长的发行时间。
• 交易流程包括：当地经纪商 → 当地托管人 → 美国存托人 → 美国经纪商 → 投资者。

ADR的法律监管问题

• 对于“同股不同权”企业，如京东，AB股的投票权不同，但分红权相同。
• 不同类型的ADR有不同的监管要求和上市地点。

CDR与中概股回归的对比

• 成本：CDR成本较低，手续简便，保留现有架构。
• 时间：CDR所需时间较短，而借壳回归通常需要2~3年。
• 融资渠道：CDR提供境内外多条融资渠道，而借壳回归主要依赖国内投资者。
• 估值：CDR与基础证券之间存在“互相提升效应”。
• 知名度：CDR有助于非知名企业的知名度提升。

港交所的改革

• 港交所放宽了对未盈利企业、非传统治理架构企业的上市限制。
• 新增第二上市制度，吸引创新产业公司来港上市。
• 支持企业通过双重上市提升国际影响力。

企业两地挂牌的意义

• 两地挂牌有助于提高企业估值、流动性及投资者认知。
• 改善公司治理结构，接受更严格的监管和信息披露。

表格与图表概述

• 表1：美股上市的大市值中国公司一览。
• 表2：四种ADR的特点比较。
• 表3：CDR与借壳回归A股的成本和收益比较。
• 表4：港交所现行规定与框架咨询意见对比。
• 表5：双重上市与第二上市特点对比。
• 表6：A+H股的股本结构。
• 表7：南非Anglogold Ashanti多地上市情况。

风险提示

• 海内外环境差异可能导致监管和市场风险。
• 政策落实可能不达预期，影响企业回归路径的实施。

总结

本文系统地分析了CDR的定义、交易方式及与中概股回归的对比，同时探讨了港交所的改革对吸引“新经济”企业上市的影响。CDR作为一种新兴金融工具，为海外优质企业回归国内资本市场提供了便利，同时也为国内企业“走出去”拓展国际资本市场的路径提供了支持。未来，我国多层次资本市场将更加注重国际化发展，以更好地服务“新经济”企业。