详解CDR专题报告之二_CDR_独角兽召集令_聚焦新经济_10页_749kb

CDR专题报告之二总结

核心内容

本文围绕中国证监会推出的创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）试点政策，详细分析了其制度安排、试点企业选取标准、潜在影响及风险提示。

主要观点

• CDR试点政策为创新企业提供境内上市“绿色通道”，特别适用于境外注册的红筹企业。
• 政策明确了CDR作为新的证券品种，解决了创新企业在盈利、公司治理结构等方面的问题。
• 试点企业需符合国家战略、核心竞争力强、属于高新技术和战略性新兴产业等标准。
• CDR制度安排强调投资者保护，确保境内投资者权益，同时规范监管与法律适用。

关键信息

1. 《若干意见》主要内容

• 境外注册的红筹企业可在境内发行股票。
• 推出存托凭证作为新的证券品种，并对发行制度作出安排。
• 优化证券发行条件，允许尚未盈利或未弥补亏损的创新企业上市。
• 考虑VIE架构、投票权差异等特殊公司治理问题，作出针对性安排。

2. 试点企业选取标准

• 已在境外上市企业：市值不低于2000亿元人民币。
• 未在境外上市企业：最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或收入快速增长、拥有自主研发、国际领先技术、在行业中处于相对优势地位。
• 试点企业需属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等七大新经济领域。

3. 符合要求的试点企业名单

已在境外上市企业

• 腾讯控股（35317.53亿元）
• 阿里巴巴（31775.80亿元）
• 百度（5730.29亿元）
• 京东（4023.38亿元）
• 网易（2691.82亿元）

未在境外上市企业

• 蚂蚁金服（4704亿元）
• 滴滴出行（3513亿元）
• 小米（2885亿元）
• 阿里云（2446亿元）
• 美团点评（1882亿元）
• 宁德时代（1255亿元）
• 今日头条（1255亿元）
• 菜鸟网络（1255亿元）
• 陆金所（1160亿元）
• 借贷宝（676亿元）
• 微众银行（579亿元）
• 平安医保科技（552亿元）
• 口碑（502亿元）
• 金融壹账通（502亿元）
• 京东金融（482亿元）
• 饿了么（345亿元）
• 平安好医生（339亿元）
• 威马汽车（314亿元）
• 联影医疗（314亿元）
• 蔚来汽车（314亿元）
• 爱奇艺（288亿元）
• 北汽新能源（270亿元）
• 优必选科技（251亿元）
• 聚宝瓶（251亿元）
• 神州专车（223亿元）
• 腾讯云（207亿元）
• 瓜子二手车（201亿元）
• 猫眼电影（201亿元）
• 复宏汉霖（199亿元）

4. 专门委员会认定试点企业

• 证监会设立科技创新产业化咨询委员会，由行业专家、企业家、投资专家等组成。
• 委员会综合考虑企业商业模式、成长性、创新能力、技术壁垒等因素，对试点企业进行初步判断。

5. 亏损企业仍可上市

• 《若干意见》允许符合条件的创新企业在未盈利状态下上市。
• 强化对未盈利企业控股股东、实际控制人等的约束，防止其在盈利前减持股票。

6. CDR制度安排

• 存托凭证由境内存托人签发，代表境外基础证券权益。
• 存托凭证持有人享有与境外基础股票持有人相当的权益。
• 存托人和托管人需确保基础财产与自有财产隔离。
• 存托协议需明确适用中国法律，由境内法院管辖。

7. CDR现阶段存在的三大问题及解决方式

7.1 同股不同价问题

• CDR可能无法与基础股票自由兑换，分割为两个市场。
• 有助于解决人民币资本项下无法自由兑换的难题，保护国内投资者权益。

7.2 监管问题

• 试点企业境内上市及交易行为纳入《证券法》监管范围。
• 已在境外上市的试点企业需同步披露信息，内容一致。

7.3 法律问题

• 存托凭证适用《证券法》，境外基础股票发行人需承担境内法律责任。
• 投资者可依法请求赔偿，存托人或托管人违反规定将被追责。

8. 短期市场影响

• 境外上市企业：发行规模达1769-4422亿元，预计资金冲击达万亿级别。
• 未在境外上市企业：合计估值达27562亿元，资金冲击可能接近3万亿元。
• 短期对市场流动性产生较大压力，对存量股票可能有负面影响。

9. 长期影响与投资建议

• 独角兽回归A股将加速成长股分化，现有龙头有望分享估值溢价。
• 建议重点关注工业互联网、互联网金融、云计算与云服务、新媒体、人工智能等板块。
• CDR的推行将推动投资者向价值投资转变，对缺乏业绩支撑的上市公司形成较大冲击。

风险提示

• 政策落地较慢，可能影响企业上市进程。
• 政策可能发生变动，增加不确定性。