详解CDR专题报告之二：独角兽召集令正名CDR，聚焦新经济领域-20180331-财通证券-12页

CDR专题报告总结

核心内容

2018年3月31日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》），明确境外注册的红筹企业可通过CDR（中国存托凭证）方式在境内发行股票，为创新企业回归A股提供“绿色通道”。

主要观点

1. CDR制度安排

   • 明确境外注册的红筹企业可在境内发行股票。
   • 推出存托凭证这一新的证券品种，并对相关基础制度作出安排。
   • 优化证券发行条件，允许尚未盈利或存在未弥补亏损的创新企业上市。
   • 针对VIE架构、投票权差异等特殊公司治理问题作出针对性安排。

2. 试点企业选取标准

   • 聚焦七大新经济领域：互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药。
   • 企业需符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高。
   • 已在境外上市的企业需市值不低于2000亿元人民币。
   • 未在境外上市的企业需满足以下条件之一：
     • 最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币；
     • 收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

3. 试点企业名单

   • 已在境外上市且符合要求的企业：腾讯、阿里、百度、京东、网易。
   • 未在境外上市且估值超过200亿元人民币的企业共有30家，包括蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云、宁德时代、菜鸟网络、陆金所等。

4. CDR制度对三大问题的解决

   • 同股不同价：CDR可能无法与基础股票自由兑换，以避免资本项下人民币自由兑换带来的风险，保护国内投资者利益。
   • 监管问题：试点企业需遵守《证券法》相关规定，同步披露信息，证监会实施统一监管。
   • 法律问题：CDR适用《证券法》，管辖权在境内，确保投资者权益受中国法律保护。

5. 资金冲击与市场影响

   • 已在境外上市的试点企业若发行4%-10%的CDR，预计资金规模在3182-7954亿元人民币之间，短期资金冲击可能达万亿。
   • 未在境外上市的独角兽企业若全部上市，预计资金冲击接近3万亿元人民币。
   • 短期可能对存量股票造成压力，但长期有助于提升行业整体估值，利好成长股龙头。

6. 市场分化与投资建议

   • 独角兽回归将加速成长股分化，现有龙头有望分享估值溢价。
   • 建议重点关注工业互联网、互联网金融、云计算与云服务、新媒体、人工智能等板块。
   • CDR的推行将促进价值投资，对缺乏业绩支撑的上市公司形成冲击。

关键信息

• 试点企业标准：聚焦七大新经济领域，强调创新与行业领先地位。
• CDR制度安排：包括存托凭证的发行、监管同步、法律适用等。
• 资金规模测算：境外上市企业CDR发行规模可能达万亿，未上市独角兽企业资金冲击接近3万亿。
• 独角兽回归影响：短期可能对市场造成冲击，但长期有助于提升行业估值，推动市场分化。
• 风险提示：政策落地较慢，政策可能发生变动。

附录

• 图表目录：

  • 图1：已在境外上市且人民币市值大于2000亿元的公司
  • 图2：未在境外上市且人民币市值大于200亿元的公司
  • 图3：CDR交易机制设计
  • 图4：符合《若干意见》的试点公司资金规模测算
  • 图5：未在境外上市的独角兽企业资金规模测算

• 分析师承诺与资质声明：

  • 报告内容基于合规数据与专业分析，独立、客观、公正。
  • 财通证券具备证券投资咨询业务资格。

• 公司与行业评级：

  • 评级分为买入、增持、中性、减持、卖出。
  • 公司评级基于未来6个月内相对大盘的预期涨幅。
  • 行业评级基于未来6个月内行业整体回报与市场水平的比较。

总结

《若干意见》为创新企业回归A股提供了制度支持，特别是对独角兽企业通过CDR方式实现境内发行上市。该政策不仅优化了证券发行条件，还解决了同股不同价、监管与法律问题，体现了监管层对新经济领域发展的重视。试点企业名单聚焦于具有高成长性和市场影响力的公司，可能对A股市场产生较大的资金冲击，但也为行业带来估值提升和分化效应。投资者应关注重点行业及优质企业，把握市场机遇。