轻工制造行业2018中期策略_优选价值白马_拥抱有业绩的细分赛道龙头_23页_3mb

报告摘要

轻工制造行业投资分析总结

核心内容概览

轻工制造行业在2017年全年及2018年第一季度整体保持稳定增长，但增速有所放缓，主要受造纸和家居两大核心子板块红利边际减弱影响。行业财务指标总体持续优化，部分细分赛道龙头表现出强劲的成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

收入与利润：2017年全年及2018年第一季度，轻工行业收入和净利润均实现稳定增长，但增速有所放缓。
财务指标：18Q1轻工板块综合ROE达2.28%（较去年同期-0.1pct），销售毛利率22.40%（+0.75pct），销售净利率6.93%（-0.48pct），应收账款周转率1.8次（+0.1），负债权益比62.83%（-11.98pct）。
趋势：轻工板块整体表现优于市场，但部分子行业增速放缓。

2. 造纸板块

短期趋势：原料是短期决定因素，废纸系龙头受益于外废配额和国废渠道布局，成本优势显著。
龙头表现：玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业是废纸系龙头，获得外废配额及国废渠道布局充分，短期受益明显。
长期趋势：资本实力和海外布局是长期关键，玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业在长期发展中具有明显优势。
政策影响：环保政策推动供给侧改革，提升行业门槛，淘汰落后产能，提升龙头市场集中度。
收购与扩张：玖龙纸业收购加拿大Catalyst公司在美国的两家制浆造纸工厂，理文造纸在缅甸、越南自建产能，太阳纸业在老挝自建化学浆项目。

3. 家居板块

收入增长：17年度累计收入2060.4亿（+36.5%），归母净利润142.0亿（+29.9%），扣非净利润122.0亿（+24.6%）。
细分领域：定制家居为优势细分，欧派家居、索菲亚、尚品宅配等企业通过渠道扩张和品牌建设加速市场份额提升。
增长动力：消费升级推动品牌认知，龙头公司凭借管理、渠道优势实现收入增长。

4. 包装印刷板块

成本压力：受上游纸价上涨和人民币汇率波动影响，利润承压。
预期改善：下半年或出现结构性拐点，关注裕同科技、合兴包装等企业。
经营亮点：部分管理优秀的企业通过外延发展实现增长，如吉宏股份、美盈森等。

5. 其他板块

中顺洁柔：产能提升与渠道拓展推动业绩增长，17与18Q1业绩表现亮眼。
晨光文具：深耕渠道与业务拓展，向文创龙头迈进。
好太太：进入智能家居领域，为成长开辟新方向。
乐歌股份：17年收入增长达53.29%，表现突出。

投资策略及建议

造纸：短期关注原料获取能力，长期看好具备资本实力和海外布局的龙头企业。
家居：持续跟踪营销策略，关注龙头企业的成长性。
包装：下半年或出现结构性改善，关注经营优秀、有外延能力的个股。
其他：优选具有护城河和细分赛道优势的个股，如中顺洁柔、晨光文具、好太太等。

风险提示

原材料价格上涨
房地产调控超预期
汇率波动
其他不可预见因素

关键数据与图表

图表目录：
- 图1：轻工板块单季收入及增速
- 图2：轻工板块单季净利润及增速
- 图3：17年造纸产业格局
- 图4：废纸系原纸出厂价
- 图5：内外废价差
- 图6：纸浆系产品出厂价
- 图7：内外浆价差
- 图8：18年环保大势
- 图9：废纸月度进口量及同比
表格目录：
- 表1：重点公司估值
- 表2：轻工板块盈利能力及营运能力分析
- 表3：重要子版块收入、净利润、扣非净利
- 表4：轻工板块18年中报业绩预告
- 表5：17A & 18Q1 个股收入利润增速
- 表6：历年废纸消费量总览
- 表7：配额发放情况一览
- 表8：废纸龙头内外废采购情况
- 表9：纸企海外布局一览
- 表10：纸企经营性现金流量和资产负债率
- 表11：龙头纸企单吨盈利
- 表12：造纸行业龙头未来产能投放
- 表13：造纸龙头资产负债表、现金流量表
- 表14：家居板块龙头企业季度收入及利润表现
- 表15：龙头家居企业开店情况
- 表16：家居跨界新零售对比
- 表17：美克家居坪效和单店提货额
- 表18：包装行业各企业主要财务数据
- 表19：包装行业龙头外延一览
- 表20：晨光文具财务数据
- 表21：中顺洁柔财务数据
- 表22：好太太财务数据
- 表23：乐歌股份财务数据

总结

轻工制造行业在2017年及2018年第一季度表现出稳定增长，但增速有所放缓。造纸板块因上游供给受限，短期内受益于原料获取能力，长期则依赖资本实力和海外布局。家居板块通过消费升级和渠道扩张加速成长，包装印刷板块在成本压力下有望下半年出现结构性改善。整体来看，优选价值白马及细分赛道龙头，关注其在政策和市场环境下的持续成长能力。

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