轻工制造行业2018中期策略：优选价值白马，拥抱有业绩的细分赛道龙头-20180605-东吴证券-25页-3mb

轻工制造行业2018中期策略总结

核心内容

轻工制造行业在2017年全年及2018年第一季度整体保持稳定增长，但因造纸和家居两大核心子板块的产业红利边际减弱，行业增速有所放缓。整体来看，轻工行业财务指标持续优化，盈利能力和营运效率稳步提升。在这一背景下，投资策略建议优选价值白马及细分赛道龙头，关注其在行业周期中的表现。

主要观点

• 造纸板块：短期关注原料获取能力，特别是拥有外废配额和国废渠道布局的龙头公司，如玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业，它们因成本优势而受益。长期来看，具备强大资本实力和海内外布局的纸企更有竞争力。
• 家居板块：市场份额持续提升，龙头公司如欧派家居、索菲亚和尚品宅配，凭借管理、渠道和创新能力加速成长。美克家居因其品牌调性在消费升级背景下被重点推荐。
• 包装板块：虽然受到上游成本上涨影响，但部分管理优秀的出口型龙头有望在下半年迎来边际改善机会，裕同科技和合兴包装为关注重点。
• 其他板块：中顺洁柔和晨光文具在产能和渠道拓展方面表现突出，乐歌股份收入增长显著，好太太进入智能家居领域，为未来发展带来新动力。

关键信息

1. 行业整体表现

• 收入：2017年全年及2018年第一季度整体收入稳定增长。
• 利润：净利润和扣非净利润保持增长，但增速放缓。
• 财务指标：ROE、销售毛利率、应收账款周转率等指标持续优化。

2. 造纸板块

• 需求：废纸系和纸浆系纸种需求均呈现刚性增长。
• 供给：外废进口受环保政策限制，导致产能释放受限，国废渠道布局充分的龙头受益。
• 龙头表现：玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业在成本控制和盈利能力方面表现突出。
• 政策影响：环保政策推动行业供给侧改革，淘汰落后产能，提升龙头市场集中度。

3. 家居板块

• 收入增长：17年全年收入增长显著，18年第一季度仍保持增长。
• 龙头策略：欧派家居在定制业务上表现强劲，索菲亚和尚品宅配通过创新和性价比获得市场份额。
• 成长潜力：二线龙头如志邦股份依赖三四线城市深耕，具有成长后劲。

4. 包装板块

• 成本压力：上游纸价上涨对利润形成压力，但部分龙头有望在下半年迎来改善。
• 出口优势：出口型包装企业具备更好的抗风险能力，裕同科技和合兴包装为关注重点。

5. 其他板块

• 中顺洁柔：产能提升与渠道拓展并行，业绩表现良好。
• 晨光文具：从文具龙头向文创龙头迈进，渠道和业务拓展能力突出。
• 乐歌股份：17年收入增长达53.29%，值得关注。
• 好太太：进入智能家居领域，拓展新业务增长点。

投资策略

• 优选价值白马：关注造纸和家居板块中的龙头公司，如玖龙纸业、理文造纸、欧派家居、索菲亚。
• 拥抱细分赛道成长龙头：包装和生活用纸板块中，裕同科技、合兴包装、中顺洁柔、晨光文具等具备成长潜力。
• 关注新消费成长白马：如美克家居、曲美家居等，具备品牌和渠道优势。

风险提示

• 原材料价格上涨：影响成本和利润。
• 房地产调控超预期：对家居板块产生影响。
• 汇率变动：对出口型包装企业有潜在影响。
• 其他因素：如政策变化、市场竞争加剧等。

重点公司估值

结论

轻工制造行业在2018年中期表现出一定的增长潜力，尤其是在造纸和家居板块。投资策略应聚焦于具备成本控制能力和资本实力的龙头公司，同时关注包装和生活用纸板块中可能迎来边际改善的个股。在政策和市场环境变化下，需警惕原材料价格波动和房地产调控等风险因素。