20250413-华源证券-许继电气-000400.SZ-业绩符合预期_柔直化有望对业绩形成更强支撑_3页_266kb

报告摘要

许继电气（000400.SZ）投资报告总结

核心内容

本报告为华源证券对许继电气2024年年报及2025年一季报的点评，投资评级为“买入”（维持），认为公司未来业绩有望持续增长，特别是在特高压直流输电和柔直技术领域。

主要观点

业绩表现：
公司2024年实现营业收入170.9亿元，同比增长0.2%；归母净利润11.2亿元，同比增长11.1%，业绩符合预期。2025年第一季度营业收入23.5亿元，同比下滑16.4%；归母净利润2.08亿元，同比下滑12.5%，略低于预期。
- 直流输电业务：2024年实现营收14.4亿元，同比增长102%，但毛利率下降11.4个百分点，预计与产品结构有关。公司继续在甘浙直流等项目中中标，未来该业务收入有望继续增长。
- 其他业务：智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备等业务表现稳健，其中智能中压供用电设备毛利率明显提升。
- 新能源及集成业务：该业务收缩明显，全年营收24.6亿元，同比下滑37.5%，是影响公司收入增长的重要因素，但毛利率略有提升。
销售费用增长：
公司2024年销售费用率达到4.22%，同比上升1.34个百分点，主要由于搭建二级营销平台。2025年第一季度销售费用同比增长68.7%，成为业绩下滑的重要原因之一。然而，营销平台的建设有望提升后续市场开拓能力。
盈利预测与估值：
预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.8/18.0/21.3亿元，同比增长率分别为32.08% / 21.79% / 18.51%。当前股价对应的PE分别为16 / 13 / 11倍，估值逐步下降，但盈利增长预期较强。
- 毛利率与净利率：预计未来三年毛利率将逐步提升至24.72%，净利率也将稳步增长至11.94%。
- ROE与ROIC：ROE预计从9.89%提升至13.85%，ROIC预计从11.79%提升至21.11%，盈利能力增强。
投资建议：
在特高压集中交付和柔直技术发展的背景下，公司长期业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。

关键信息

公司名称：许继电气（000400.SZ）
投资评级：买入（维持）
主要业务板块：
- 直流输电系统
- 智能变配电系统
- 智能电表
- 智能中压供用电设备
- 新能源及集成业务
财务表现：
- 2024年营收170.9亿元，净利润11.2亿元
- 2025年第一季度营收23.5亿元，净利润2.08亿元
- 销售费用率上升，但营销平台建设有望提升后续市场开拓能力
未来增长点：
- 特高压直流项目持续交付
- 柔直技术应用扩大，推动业务增长
- 智能中压供用电设备业务毛利率提升
风险提示：
- 用电增速不及预期
- 特高压建设进度不及预期
- 特高压市场竞争加剧