20241104-华源证券-许继电气-000400.SZ-业绩符合预期_柔直化有望对业绩形成更强支撑_3页_268kb

许继电气业绩分析与总结

公司业绩概况

许继电气发布2024年三季报，前三季度实现营业收入9586亿元，同比下降11.49%；归母净利润895亿元，同比增长104.1%。第四季度营收为2750亿元，同比下降24.17%，净利润267亿元，同比增长105.6%，业绩符合预期。

原因分析

收入下滑主要与低毛利的新能源及系统集成业务收缩有关，该业务在上半年收入仅有999亿元，预计第三季度延续收缩态势。尽管如此，公司第三季度整体毛利率高达24.52%，同比提升5.81个百分点、环比提升17.81个百分点，达到近年来单季度最高值。费用率大幅增加：销售费、管理费、研发费和财务费率同比分别变化+25.9%、+14.1%、+10.0%、0.00%，合计增幅5.00个百分点，部分抵消了毛利率的提升。

直流输电与柔直技术

公司在直流输电板块中标155亿元特高压项目，受益于多年积累。柔直化技术逐步推广，如甘肃-浙江特高压柔直换流阀项目中标109亿元。直流输电系统营收在上半年仅为148亿元，预计未来随着中标项目交付，相关收入将持续增长。

盈利预测与评级

预计2024-2026年归母净利润分别为119亿元、161亿元、181亿元，同比增长率分别为181.68%、35.78%、12.26%。对应PE倍数从27倍降至17倍。维持“买入”评级，认为特高压集中交付及柔直化将带来的长期业绩支撑。

风险提示

风险包括用电增速不及预期、特高压建设进度滞后、市场竞争加剧等，可能导致业绩波动。