20220428-西部证券-中环股份-002129.SZ-年报及一季报点评_大尺寸产能持续扩张_生产技术行业领先_8页_349kb

中环股份 (002129.SZ) 年报及一季报点评总结

核心结论

• 公司2021年全年实现营收411.05亿元，同比增长 115.70%；归母净利润40.30亿元，同比增长 270.03%。
• 2022年第一季度实现营收133.68亿元，环比增长 11.25%，同比增长 79.13%；归母净利润13.11亿元，环比增长 3.36%，同比增长 142.08%。
• 业绩符合预期，公司维持“买入”评级。

光伏硅片业务表现

• 出货量持续增长：截至2021年末，公司光伏硅片销售量达82.12亿片，同比增长 35.09%。
• 市占率领先：2021年公司光伏硅片外销市场市占率第一，N型硅片市占率第一。
• 大尺寸占比提升：预计2022年210大尺寸硅片出货占比将达约 70%，产品结构持续优化。
• 产能扩张：截至2021年末，公司单晶总产能提升至88GW，其中G12产能占比约 70%。
• 技术优势明显：公司通过技术创新和工艺进步，降低了硅料消耗率（同比下降近 3%），提升了硅棒单台月产（提升 30%）和硅片A品率。同时推进细线化、薄片化项目，公斤出片数提升 8%。

半导体硅片业务发展

• 出货量显著增长：截至2021年底，公司半导体硅片销售量达7.51亿平方英寸，同比增长 19.82%。
• 大尺寸产品增长迅猛：8-12英寸抛光片、外延片出货面积同比增长 114%，产品结构优化升级。
• 产能持续扩张：内蒙、天津、江苏地区项目稳步推进，预计2023年底实现6英寸及以下110万片/月、8英寸100万片/月、12英寸60万片/月的产能目标。
• 成为国内领先半导体材料制造商：公司已具备产品维度齐全的半导体材料生产能力。

财务表现与运营能力

• 营业收入与归母净利润增长显著：2021年营收同比增长 115.70%，归母净利润同比增长 270.03%；2022Q1营收同比增长 79.13%，归母净利润同比增长 142.08%。
• 毛利率与净利率提升：2021年毛利率 21.69%，净利率 10.79%，分别同比增长 2.83% 和 3.05%。
• 费用控制优化：2021年销售费用率下降 0.52pct，研发费用率上升 1.28pct，体现公司研发投入加大。
• 运营效率提升：2021年存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别增长 3.85次、7.50次、0.66次。
• 现金流状况良好：2021年经营性现金流净流入42.82亿元，同比增长 49.77%；2022Q1经营性现金流净流入9.57亿元，同比增长 6.52%。
• 资产负债率下降：2021年资产负债率 46.56%，同比下降 5.61pct；流动比率、速动比率分别为 1.20 和 1.04，同比提升 0.27 和 0.24。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为62.79/74.09/80.79亿元，同比增长 55.8% /18.0% /9.0%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为1.94/2.29/2.50元。
• 估值指标：2021年市盈率（P/E）为 27.4，市净率（P/B）为 3.5；预计2022年P/E为 17.6，2023年为 14.9，2024年为 13.7。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期：可能影响公司硅片出货量及业绩增长。
• 上游原材料价格超预期上涨：可能增加公司成本压力，影响盈利能力。

每股指标与估值

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 20% 以上。

总结

中环股份在2021年实现营收和归母净利润的大幅增长，主要得益于光伏硅片和半导体硅片业务的持续扩张及产品结构优化。公司技术领先，通过工艺改进显著降低了硅片成本，提升了生产效率。随着大尺寸硅片市场占比的增加，公司未来盈利水平有望进一步提升。财务状况稳健，现金流充足，资产负债率下降，运营效率显著提升。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。然而，光伏装机需求不及预期及上游原材料涨价超预期是主要风险点。