20250430-华源证券-华电国际-600027.SH-业绩基本符合预期_看好二季度煤价弹性_3页_268kb

华电国际2025年一季度业绩分析与投资评级

业绩表现

华电国际2025年一季度实现营收26577亿元，同比下降1414%；归母净利润193亿元，同比增长366%；扣非后归母净利润1896亿元，同比增长1701%。业绩增长主要受益于煤价下跌，而扣非利润高增由2024年一季度资产处置一次性获益386亿元所致。一季度上网电量480亿千瓦时，同比下降85%（煤电、气电、水电分别为423、46、11亿千瓦时，同比变动-10%、+10%、+9%）。平均上网电价50571元/兆瓦时，同比下降071%（约36元/兆瓦时），受度电容量电价提升及火电现货市场力表现影响。

盈利驱动因素

公司一季度利润增长源于煤价下跌带来的成本下降（总成本同比降16%，秦皇岛5500大卡现货煤价下降181元/吨）。经营性现金流净额达9065亿元，同比增47亿（+107%），创上市以来新高。主要因购买商品支付现金减少，3、4月煤价低位运行，预计二季度入炉煤价环比下降，点火价差有望扩大。

业务结构

2025年一季度投资净收益1183亿元，同比增035亿元，主要来自参股新能源项目业绩增长。财务费用同比下降143亿元至705亿元，受益于利息支出减少。长期股权投资及非流动资产均呈下行趋势，2025E非流动资产合计193023亿元，投资收益维持4020亿元稳定。

盈利预测与估值

预计2025-2027年归母净利润分别为653、716、774亿元，对应PE为9/8/8倍。若按2025年4月29日港股股价测算，2024年度分红对应股息率将达504%（人民币兑港元按1:108折算）。主要财务指标显示，毛利率、净利率及ROE均有显著提升，EV/EBITDA估值降至7766倍。

区域竞争格局

公司集中布局山东、湖北等区域，在电力市场化背景下，火电盈利与煤炭/电力价格波动密切相关。电价稳定性受区域供需影响，而煤价更多反映全国市场供需变化。建议关注两省用电需求波动对火电利用小时数及电价的制约作用。

风险提示

煤价波动超出预期、电价不利变化、大额减值损失等潜在风险可能影响经营表现。历史数据表明，公司持续面临营收增长乏力及成本控制压力，需警惕市场环境变化对盈利的冲击。