20240828-华源证券-华电国际-600027.SH-上半年盈利符合预期_关注区域中长期用电需求变化_3页_506kb

华电国际中报点评：盈利修复明显但行业挑战犹存

投资要点概述

华电国际公布2024年上半年业绩，归属母公司净利润达3223亿元，同比增长248.4%，显著超越市场预期。业绩的提振主要源于煤价回落带来的燃料成本下降，以及公司通过扩大发电规模来抵消电价下滑的影响。尽管上半年发电量同比下降5.85%，但由于单位燃料成本降幅达10%左右，整体利润仍实现大幅增长。

尽管如此，公司面临的挑战不容忽视。上半年，受水电资源丰富地区来水情况好及新能源装机容量增长的双重影响，火电发电量出现下滑，电价同比下降3.25%。分析师指出，新能源装机增长是更长期的结构性挑战，可能对公司的盈利能力及资产定位产生深远影响。

公司的投资结构集中于山东（占比43.65%）、湖北（15.38%）等省份，用电量的变化对这些地区经营业绩影响较大。未来公司计划通过收购华电江苏公司80%股权，新增约16GW火电装机，进一步优化区域布局，分散经营风险，增强整体抗风险能力。

盈利预期与估值

维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5877亿元、6890亿元和7382亿元。当前股价对应PE分别为11、9、9倍，给出“增持”评级。港股较A股有较大折价，具有一定估值优势。

风险关注

主要风险包括煤价波动增强以及电价政策调整可能带来的盈利能力不稳定。分析师认为，煤电板块业绩已基本修复，未来关键在于盈利能力的稳定性和资产定价向稳定收益型转变，以支撑更高的估值水平。

总结

华电国际2024年上半年业绩表现亮眼，盈利修复在燃料成本下降的推动下显著增强。但其面临的新能源冲击、电力结构区域性依赖等问题需要持续关注。通过积极的资产收购，公司在优化业务布局方面迈出了重要一步，未来增长取决于煤价走势和电力消费结构变化。