20250513-华源证券-皖能电力-000543.SZ-用电量与库存煤拖累业绩_看好Q2电量修复与煤价弹性_3页_312kb

皖能电力（000543SZ）2025年第一季度业绩报告显示，公司当季营收642亿元（同比-81%），归母净利润444亿元（同比-198%），扣非归母净利润437亿元（同比-291%），业绩符合市场预期。盈利下滑主因是电力需求增长乏力与电价下调叠加，尽管新投机组及煤价下降部分抵消影响，但安徽省内火电利用小时数同比下降115%至11455小时，年度交易电价降至413元/兆瓦时（同比-233元/兆瓦时）。公司2024年底完成新疆英格玛电厂2*66万千瓦投产，同时受益于秦皇岛港口5500大卡煤价下行（一季度现货均价721元/吨，同比-181元/吨），缓解部分收入压力。

预计安徽省内月度用电量将逐步恢复，二季度煤价弹性释放更充分。2025年1-3月用电量增速由-146%转为+11%，3月实现转正。公司燃料库存高企（年末达92亿元，同比+49%）影响一季度利润，但3月低煤价采购预计在二季度体现。安徽省电力供需仍偏紧张，2025年全省电力缺口超2000万千瓦，叠加电力现货长周期结算试运行，火电机组有望受益。

未来三年（2025-2027），公司归母净利润预计达2205/2419/2593亿元，对应PE为8/7/7倍。若按35%分红率计算，2025年股息率可达45%，当前估值处于历史低位。新投机组包括钱营孜1*100万千瓦（二季度贡献利润）及在建安徽30万千瓦风电、新疆80万千瓦光伏项目，参股电厂合计250万权益装机将分三年陆续投产。现金流方面，2025年经营性净现金流预计达6089亿元，同比显著增长。

核心风险包括电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价下跌压力。财务数据显示，公司2024年营收30094亿元，同比+799%；归母净利润2064亿元，同比+4436%。净利润率由995%提升至1112%，ROE达1304%。资产负债率64.43%，每股净资产7.12元。估值倍数方面，P/E为827倍，EV/EBITDA为8.77倍，P/B为10.8倍。投资评级维持“买入”，基于新产能释放与市场景气度回升的预期。