20180829-华泰证券-华电国际-600027.SH-基本符合预期_低估值_高弹性_4页_931kb
报告摘要
华电国际（600027）中报点评总结
核心内容
华电国际在2018年上半年实现业绩扭亏为盈，主要受益于电量和电价的双升。公司上半年累计完成发电量958.2亿千瓦时，同比增长8.2%；平均上网电价408.2元/兆瓦时，同比上涨11.58元/兆瓦时。公司实现营收415.37亿元（+13.3%），归母净利9.86亿元（去年同期亏损2.12亿元）。
主要观点
- 业绩改善显著：公司上半年业绩大幅改善，主要得益于用电需求的上升和电价的上调，推动了营收和净利润的同比增长。
- 盈利预测上调：由于煤价下行和公司燃煤效率提升，我们上调了2018~2020年的盈利预测，BPS分别为4.43/4.70/5.00元，目标价为4.43~4.87元，维持“买入”评级。
- 低估值与高弹性：当前股价对应2018年P/B为0.9x，处于历史低位，具备反弹基础。公司对电价和煤价的敏感度较高，分别为+31%和+12%，具备较强的盈利弹性。
- 煤价回落预期：6月中以来动力煤现货价格震荡走低，8月28日秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收622元/吨，煤价下行有望进一步推动公司下半年业绩增长。
关键信息
业绩表现
- 18H1发电量：958.2亿千瓦时，同比增长8.2%
- 18H1平均上网电价：408.2元/兆瓦时，同比上涨11.58元/兆瓦时
- 18H1营收：415.37亿元，同比增长13.3%
- 18H1归母净利：9.86亿元，去年同期亏损2.12亿元
二季度表现
- 1Q18归母净利：6.87亿元
- 2Q18归母净利：2.99亿元，环比下滑56.5%
- 2Q18管理费用：环比增加1.4亿元，部分煤矿搬迁补偿费用计入，对业绩有影响
盈利预测调整
- 2018年收入增速：上调至10.7%（原5.8%）
- 2018年毛利率：上调至15.4%（原14.1%）
- 2018年归母净利：上调至21亿元（原1,475百万元）
- 2018年EPS：0.21元（原0.15元）
财务指标
- 2018年BPS：4.43元（前值4.37元）
- 2018年P/B：0.9x（历史正负1x标准差区间[0.6x, 1.6x]）
- 2018年PE：18.00倍（前值10.81倍）
风险提示
- 煤炭价格高企
- 全社会用电量不及预期
估值与财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -10.80% | 24.72% | 10.69% | 3.74% | 1.05% |
| 归属母公司净利润增长率 | -56.53% | -87.14% | 391.80% | 66.48% | 22.32% |
| 毛利率 | 22.59% | 10.54% | 15.36% | 18.25% | 20.40% |
| 净利率 | 5.28% | 0.54% | 2.42% | 3.88% | 4.70% |
| ROE | 7.87% | 1.02% | 4.95% | 7.82% | 9.01% |
| ROIC | 7.95% | 3.93% | 6.34% | 7.88% | 8.54% |
| P/B | 0.89 | 0.91 | 0.87 | 0.82 | 0.77 |
| PE | 11.38 | 88.51 | 18.00 | 10.81 | 8.84 |
经营预测指标与估值
| 指标 | 2018E | 2019E | 变化幅度(pct) |
|---|---|---|---|
| 收入增速(%) | 10.7% | 3.7% | +4.9 |
| 毛利率(%) | 15.4% | 18.2% | +1.2 |
| 期间费用率(%) | 8.2% | 8.1% | -0.4 |
| 净利率(%) | 2.4% | 3.9% | +0.7 |
| 归母净利润(百万元) | 2,115 | 3,522 | +43.4% |
| EPS(元) | 0.21 | 0.36 | +43.0% |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：3.86元
- 合理价格区间：4.43~4.87元
- 估值基础：低估值（P/B为0.9x）+高弹性（对电价和煤价敏感度高）
公司基本资料
| 项目 | 数值（百万股/百万元） |
|---|---|
| 总股本 | 9,863 |
| 流通A股 | 6,785 |
| 52周内股价区间(元） | 3.40-4.62 |
| 总市值 | 38,071 |
| 总资产 | 216,099 |
| 每股净资产 | 4.43 |
财务预测与分析
- 资产负债率：2018年为74.43%，较2017年略有上升
- 净负债比率：2018年为66.13%，较2017年下降
- 流动比率：2018年为0.34，较2017年提升
- 速动比率：2018年为0.74，较2017年略升
- 总资产周转率：2018年为5.23，较2017年提升
- 应收账款周转率：2018年为9.06，较2017年下降
- 应付账款周转率：2018年为4.32，较2017年提升
总结
华电国际在2018年上半年实现业绩显著改善，主要受益于电量和电价的提升。公司当前估值处于历史低位，具备反弹基础。我们上调盈利预测，2018~2020年BPS分别为4.43/4.70/5.00元，目标价为4.43~4.87元，维持“买入”评级。公司对电价和煤价敏感度高，具备较强的盈利弹性，未来业绩有望持续改善。
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