20220706-国海证券-川投能源-600674.SH-点评报告_二季度净利润+51_大坝治理不利影响渐消_5页_268kb

川投能源（600674）2022年中报业绩点评总结

核心内容概述

本报告对川投能源2022年中报业绩进行了详细分析，指出公司上半年净利润同比增长19.01%，其中二季度净利润同比增长51%，主要受益于参股公司雅砻江水电和国能大渡河的业绩提升。同时，公司发电量同比略有下降，但二季度已恢复至2021年水平，电价有所上涨。基于未来装机容量的释放及盈利预期的上调，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年营收：4.76亿元，同比增加1.81%。
• 上半年净利润：15.6亿元，同比增加19.01%。
• 二季度净利润：10.02亿元，同比增加3.38亿元，增幅达51%。
• 净利润增长原因：主要来自参股公司雅砻江水电（48%）和国能大渡河（10%）的投资收益增加，合计增加3.24亿元。

2. 发电量与电价

• 上半年发电量：16.14亿千瓦时，同比减少10.93%。
• 二季度发电量：与2021年持平，大坝治理影响逐渐消退。
• 平均上网电价：0.23元/千瓦时，同比增加4.55%，受益于市场化售电政策。

3. 装机容量与未来展望

• 雅砻江两河口水电站：最后一台机组于2022年3月投产，总装机容量达300万千瓦，预计年发电量110亿千瓦时。
• 卡拉、孟底沟水电站：合计342万千瓦项目正有序推进，将提升公司发电量和水库调节能力。

4. 盈利预测

• 2022-2024年归母净利润预测：38.38亿元 / 42.55亿元 / 43.42亿元。
• 对应PE估值：14.28倍 / 12.88倍 / 12.62倍。
• 盈利增长预期：2022年净利润同比增长24%，2023年增长11%，2024年增长2%。

关键信息

估值指标

财务指标

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2022年预计99.5亿元，较2021年显著增长。
• 资本支出：逐年减少，2022年为19.79亿元。
• 负债合计：2022年预计116.47亿元，较2021年下降。
• 流动比率：2022年预计0.78，2023年预计2.07，2024年预计3.48，显示偿债能力逐步增强。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响电力需求及电价。
• 政策变动风险：水电行业政策变化可能对公司经营产生影响。
• 来水不及预期：若水电资源供应不足，可能影响发电量及利润。
• 电力需求不及预期：需求下降将对盈利能力造成压力。
• 电价下滑风险：市场化售电政策执行不力可能导致电价下降。

投资建议

维持“买入”评级，基于公司参股水电站的持续投产及盈利能力的提升预期，未来三年归母净利润有望稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，拥有5年证券从业经验，曾获多项行业奖项。
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券等。

投资评级标准

免责声明

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