20180829-申万宏源-华电国际-600027.SH-公司上半年实现扭亏为盈_业绩释放仍待煤价回落_3页_609kb

报告摘要

华电国际于2018年8月29日发布了2018年中报，报告显示公司在上半年实现了扭亏为盈，业绩表现优于市场预期。公司2018年H1实现营收415.37亿元，同比增长13.34%；实现归母净利润9.86亿元，去年同期亏损2.12亿元。公司整体盈利状况有所改善，但盈利释放仍受制于煤价上涨。

业绩改善原因：公司扭亏为盈主要得益于上网电价上调和折旧费用减少。山东、河南、河北等省份的电价上调显著提升了公司电力收入。
发电量增长：2018年上半年公司累计发电量为958.21亿千瓦时，同比增长8.18%；上网电量为894.69亿千瓦时，同比增长8.01%。
机组利用效率：发电机组平均利用小时为1947小时，其中燃煤机组利用小时为2208小时，较去年同期增长显著。
装机结构优化：公司火电机组中，60万千瓦以上机组占比超过50%，且多数30万千瓦以下机组已完成供热改造，具备良好的成本控制潜力。
清洁能源贡献：湖北、杭州公司及新能源机组（如宁夏风电、康保风电）是公司主要利润来源，清洁能源盈利能力强劲。
区域用电增速差异：公司山东省装机容量占比约35%，但该地区用电增速仅为2.89%，远低于其他区域，因此山东地区的盈利贡献相对较低，值得关注下半年用电量增长情况。
盈利预测调整：公司2018-2020年归母净利润预测分别为16.37亿元、23.33亿元和29.71亿元，EPS分别为0.17元、0.24元和0.30元，对应PE分别为23倍、16倍和13倍，维持“增持”评级。

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	71,015	63,346	79,007	85,712	90,678	94,392
营业收入同比增长率(yoy)	3.83%	-10.80%	24.72%	8.50%	5.80%	4.10%
净利润	10,480	4,626	7,694	1,637	2,333	2,971
净利润同比增长率(yoy)	30.36%	-56.53%	-87.14%	280.60%	42.50%	27.30%
每股收益(元)	0.84	0.34	0.04	0.17	0.24	0.30
ROE(%)	18.16%	7.85%	1.03%	3.80%	5.10%	6.10%

电价上调：公司受益于多省份火电电价上调，平均上网电价提高1.158分/千瓦时。
成本压力：燃料成本同比增加10.89%，高于发电量增速，煤价仍是盈利的拖累因素。
盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为16.37亿元、23.33亿元和29.71亿元，对应EPS分别为0.17元、0.24元和0.30元。
盈利弹性：公司火电机组结构优质，一旦煤价回落，业绩弹性显著。

证券分析师：刘晓宁、叶旭晨、王璐
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