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华电国际（600027.SH）投资分析总结

核心内容概览

华电国际（600027.SH）在2012年实现了显著业绩提升，主要得益于电价翘尾、煤价回落以及新机组投产。公司当前股价为4.34元，目标估值为5.25元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2012年业绩大幅提升：

  • 实现销售收入594.9亿元，同比增长9.2%。
  • 主营业务成本499.7亿元，同比增长1.0%。
  • 营业利润20.7亿元，同比增长719%。
  • 归属于上市公司净利润14.2亿元，同比增长1690%。
  • 每股收益0.201元，扣除非经常性损益后为0.12元。

• 2012年利润分配方案：

  • 每股派发0.065元（含税）股息。

2. 四季度盈利情况

• 四季度归属净利润：

  • 达到10.0亿元，同比增长1888%，环比增长589%。
  • 每股收益为0.14元。

• 四季度盈利因素：

  • 煤价回落，带动燃料成本下降。
  • 发电量环比增长6%。
  • 处置宁夏发电股权带来的投资收益增加。
  • 非经常性损益因素影响较大，但扣除后仍保持盈利增长。

3. 盈利能力恢复

• 毛利率提升：

  • 2012年毛利率达到16%，同比提升7个百分点。
  • 各季度毛利率分别为13%、14%、17%、20%，逐季上升。

• 净利率与ROE改善：

  • 2012年净利率为2.4%，ROE为7.3%。
  • 2013年预测净利率为3.7%，ROE为12.2%。

• 未来盈利预期：

  • 预计2013~2014年每股收益分别为0.35、0.45元。
  • 2013年PE估值为13倍，2014年为10倍，估值相对不高。

4. 发电量与装机容量

• 2012年发电量：

  • 完成发电量1569亿千瓦时，同比增长4.1%。
  • 上网电量1467亿千瓦时，同比增长4.2%。

• 新增装机贡献：

  • 新增装机394万千瓦，主要来自鹿华电厂、泸定水电、灵武电厂、莱州二期等项目。

• 装机容量：

  • 控股总装机容量为3358万千瓦，同比增长12.6%。
  • 权益容量为2926万千瓦，同比增长13.5%。
  • 清洁能源比重达到8.6%。

5. 项目储备与煤炭资源

• 项目储备：

  • 已核准在建项目911.25万千瓦，包括燃煤、燃气、水电、风电等。
  • 开展前期工作的项目485.9万千瓦。

• 煤炭资源：

  • 控参股煤矿企业16家，拥有煤炭资源储量约20亿吨。
  • 预计煤矿产能约1270万吨/年，自给率可达18%。

6. 煤价敏感性分析

• 煤价敏感性：

  • 公司对煤价最为敏感，煤价下降1%将对公司2013年业绩产生0.032元的正面影响。
  • 电量下降1%将对公司业绩产生-0.009元的负面影响。

• 电价敏感性：

  • 电价提升1%将对公司2013年业绩产生0.01元的正面影响。

7. 财务与估值数据

• 财务数据：

  • 2012年资产负债率83.2%，财务杠杆较大。
  • 2013年预测资产负债率降至82.7%，2014年进一步降至80.6%。

• 估值数据：

  • 2012年PE为23.6倍，PB为1.7倍。
  • 2013年PE为13倍，PB为1.6倍。
  • 2014年PE为10倍，PB为1.4倍。

• H股折价率：

  • 由年初的43%下降至38%，体现外围市场对公司发展的认可。

投资建议

• 投资评级：审慎推荐-A
• 目标价：5.25元
• 理由：
  • 公司是A股中对煤价最为敏感的电力公司。
  • 在煤价下降预期下，估值有望进一步提升。
  • 公司项目储备充足，未来盈利能力预期良好。

风险提示

• 煤炭成本高于预期。
• 装机扩容速度低于预期。

结论

华电国际在2012年受益于电价翘尾、煤价回落和新机组投产，实现了业绩的大幅增长。公司装机容量稳健增长，项目储备丰富，未来盈利预期良好。在煤价下降的背景下，公司对煤价敏感性高，有望进一步受益。公司目前估值不高，未来有望提升，维持“审慎推荐-A”的投资评级。