2018年春糖会文献综述：茅台真稳价，次高端继续高增长_17页-1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析2018年春季糖酒会期间白酒行业的市场趋势、主要酒企表现及未来增长潜力，重点探讨茅台、五粮液、洋河等主要白酒企业的发展策略及市场地位，同时关注次高端市场的发展机遇与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 茅台稳价，五粮液价量新平衡

• 茅台稳价：2018年茅台坚持“稳价”策略，经销商会表明，茅台酒价格稳定是核心目标。茅台一批价在1500元/瓶，较出厂价高约540元/瓶，较五粮液批价高约700元/瓶，显示出其价格缓冲空间较大。
• 五粮液价量新平衡：五粮液提出2018年营收390亿、利润150亿的高目标，但因经销商盈利压力大，情绪不高，酒厂通过“优质投放”策略来平衡价格和销量。预计2018年1季度营收增速为15%-16%，需持续观察实际出货和市场运行情况。

2. 次高端产品继续高速增长，价格带抬高

• 次高端市场增长显著：2017年次高端价格带（200-700元/瓶）增速最快，尤其是400-700元/瓶市场增长超50%-60%。次高端产品如梦之蓝、十八酒坊15和20年、酒鬼酒、水井坊等增速接近或超过50%。
• 价格带继续上移：随着茅台、五粮液、国窖1573等产品涨价，酒厂纷纷推出新品以填补价格带，如五粮液推出“缘定晶生”纪念酒，定价1980元/瓶；汾酒推出青花汾酒中国装，定价1399元/瓶。
• 终端竞争加剧：酒厂更加重视终端和消费者，通过升级渠道模式、提升终端利润率等方式增强竞争力。次高端全国化时间窗口正迅速收窄，省级龙头在根据地市场具备竞争优势。

3. 茅台、洋河仍是成长股，省级龙头值得关注

• 茅台：攻守自如，风险最小：茅台在高端市场具备明显优势，其品牌力和价格缓冲空间使其在市场波动中表现稳健。预计2018年1季度营收增长40%，归母净利增长46%。
• 洋河：报表弹性或上升，长期增长可期：洋河在100-700元/瓶价格带具有明显规模优势，尤其在次高端市场表现突出。1季度营收和归母净利预计分别增长22%和20%。公司通过费用投放结构调整和产品系列升级，有望实现利润弹性提升。
• 省级龙头：次高端与100-200元/瓶市场机会：古井、老白干、酒鬼等省级龙头在根据地市场具备品牌力和渠道优势，有望在次高端和100-200元/瓶价格带中分享红利。老白干在收购板城烧锅后，1季度营收增长18%，归母净利增长82%。

4. 市场与投资者环境变化

• 市场更复杂，投资者更敏感：2018年市场对白酒行业净利增速预期更高，且基金等机构投资者白酒仓位已较高，市场对PE估值也明显上升。
• 估值仍处合理区间：茅台、五粮液、洋河等企业PE估值在20-30倍左右，仍具有中长期投资价值。预计2018年中长期回报率可达10%-15%。

5. 风险提示

• 宏观经济疲软风险：经济增速放缓可能导致白酒行业增速下降，渠道库存变化可能放大波动。
• 食品安全风险：尽管概率较低，但重大食品安全事件可能对消费者信心和企业运营造成严重影响。
• 税收政策变化风险：若消费税计算方式调整，可能影响企业利润。

投资评级

结论

2018年白酒行业整体表现乐观，尤其是次高端市场继续快速增长，茅台、洋河等头部企业保持强劲增长势头。省级龙头在根据地市场具备明显优势，有望在次高端和100-200元/瓶价格带中受益。然而，投资者需关注宏观经济、食品安全及税收政策等潜在风险。