白酒行业中报综述：Q2延续高增长，次高端表现亮眼-20210910-山西证券-22页_1mb

白酒行业中报综述总结

核心内容

行业整体表现

• 市场回顾：2021年1-8月，食品饮料板块整体下跌17.82%，在申万28个行业中排名靠后。子板块表现分化，其中软饮料涨幅最大（25.23%），调味发酵品跌幅最大（-41.35%）。
• 白酒板块：尽管整体市场表现不佳，但白酒板块在2021年上半年仍保持稳健增长，营业收入同比增长21.13%，归母净利润同比增长20.64%。其中，次高端白酒表现尤为亮眼，部分企业如舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒等实现显著增长。

主要观点

1. 行业盈利能力

• 白酒行业：整体盈利能力提升，2021H1销售净利率为41.37%，同比增长0.26个百分点。毛利率稳步提升，主要受益于产品提价、结构升级以及费用率下降。
• 细分市场：
  • 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等企业业绩稳健，贵州茅台2021H1营收和归母净利润分别同比增长11.15%和9.08%。
  • 次高端白酒：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等表现突出，山西汾酒2021Q2收入同比增长73.23%，净利润同比增长239.43%。
  • 区域名酒：伊力特、洋河股份、今世缘等区域龙头表现改善，部分企业如迎驾贡酒在2021Q2实现营收增长57.07%，净利润增长122.30%。

2. 收益质量

• 经营活动现金流：2021Q2申万白酒行业经营活动现金流净额为319.34亿元，同比增长131.85%，显示企业盈利质量提升。
• 合同负债：2021Q2白酒行业合同负债为382.80亿元，同比上升40.68%，环比上升14.90%，反映经销商打款积极性提升，为后续业绩增长奠定基础。

关键信息

3. 行业发展趋势

• 基本面景气度：白酒行业基本面整体保持景气，尽管下半年业绩增速可能低于上半年，但结构繁荣性局面有望延续。
• 政策与市场环境：受到政策影响，白酒板块在三季度出现回调，但整体估值已回归合理区间，具备配置价值。
• 十四五规划：白酒行业在“十四五”规划目标下，业绩确定性强，未来增长潜力大。

4. 重点公司推荐

• 推荐公司：五粮液、山西汾酒、今世缘等，因其在行业中表现突出，具备较高的增长潜力和盈利能力。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击。
• 市场风格转变风险：市场风格转变可能影响白酒板块的表现。

行业分析

行业整体表现

• 市场回顾：2021年1-8月，食品饮料板块整体表现不佳，但部分子行业如软饮料、其他酒类等表现较好。
• 白酒板块：白酒板块在2021年上半年保持高增长，尽管在三季度因政策和市场因素出现回调，但整体仍具备较强的盈利能力和增长潜力。

行业盈利能力

• 盈利能力提升：白酒行业整体盈利能力提升，主要得益于产品提价、结构升级和费用率下降。
• 细分市场表现：高端白酒表现稳健，次高端白酒和区域名酒在低基数下实现高增长，成为行业增长的重要驱动力。

收益质量

• 现金流改善：白酒企业经营活动现金流净额显著改善，显示企业盈利质量提升。
• 合同负债增长：合同负债增长反映经销商打款积极性提高，为未来业绩增长提供支撑。

重点公司推荐

• 五粮液：业绩稳健，直营渠道表现亮眼，具备较高的增长潜力。
• 山西汾酒：产品高端化和市场全国化推动业绩增长，表现突出。
• 今世缘：区域龙头，业绩增长显著，具备较高的配置价值。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击。
• 市场风格转变风险：市场风格转变可能影响白酒板块的表现。