20210819-安信证券-高测股份-688556.SH-专注高硬脆材料切割_乘下游扩产之东风_5页_1013kb

报告摘要

高测股份 (688556.SH) 总结

公司概况

高测股份是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，专注于为光伏、半导体、蓝宝石、磁性材料等领域的客户提供系统切割解决方案，涵盖切割装备、切割耗材和切割工艺。公司业绩稳健增长，2015-2020年营收和净利润复合年增长率分别为63%和69%，2021年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长67.01%和128.29%。截至2021年8月18日，公司切割设备在手订单约7.57亿元（含税）。

行业前景与竞争格局

行业需求

全球能源结构转型及“双碳”目标推动光伏行业快速发展，带动单晶硅片市场需求增长。
光伏行业进入新一轮扩产周期，单晶化、大尺寸化、薄片化趋势下，高品质硅片产品存在市场缺口。
光伏切割装备、耗材及切片市场需求预期良好。

竞争格局

当前光伏切割设备市场主要由高测、上机数控、连城数控等企业主导，市场集中度较高。
其他国内厂商市场份额较低，国外厂商基本退出。
公司通过完善产能布局和系统解决方案能力，有望进一步提升市场占有率。

产能建设

公司持续推进切片产能建设，2021年2月披露乐山大硅片研发基地及智能制造示范工厂项目，预计2021年底实现5GW产能满产。此外，公司拟扩产30GW硅片产能，包括：

乐山京运通20GW光伏大硅片及配套项目：一期6GW切片产能计划于2022Q2投产，二期14GW产能将择机启动。
江苏建湖10GW单晶硅片项目：分两期建设，第一期5GW预计2022Q2实现产能落地。

预计公司2021/2022/2023年末累计切片产能将分别达到5GW/16GW/35GW。

技术研发与创新

公司重视研发投入，已掌握3项核心支撑技术和16项核心应用技术，包括精密机械设计制造技术、自动化检测控制技术和精密电化学技术。2020年下半年推出最新一代金刚线晶硅切片机GC700X，具备多规格光伏硅片切割能力。

在研发投入方面，2021年上半年研发费用约4,832万元，营收占比约8.11%。公司新取得发明专利1项、实用新型专利37项和外观设计专利1项。同时，公司积极推动金刚线切割技术在半导体、蓝宝石、磁性材料等行业的研发与应用，部分已形成规模销售。

2021H1创新业务设备类产品收入约2,213.27万元，耗材收入约2,335万元。

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：60.00元
预计业绩：
- 2021年：营收15.29亿元，归母净利1.54亿元
- 2022年：营收26.55亿元，归母净利3.22亿元
- 2023年：营收36.24亿元，归母净利5.17亿元
每股收益：
- 2021E：0.95元
- 2022E：1.99元
- 2023E：3.19元
估值指标：
- 2021E：市盈率46.9倍，市净率6.6倍
- 2022E：市盈率22.5倍，市净率5.5倍
- 2023E：市盈率14.0倍，市净率4.3倍

风险提示

下游行业政策波动风险
公司产能建设进度不及预期
市场拓展不及预期

财务数据

营收与利润

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	毛利率	净利润率
2019	714.2	32.0	35.6%	4.5%
2020	746.1	58.9	36.5%	7.9%
2021E	1,529.6	154.2	33.6%	10.1%
2022E	2,564.9	322.0	31.9%	12.6%
2023E	3,623.9	516.7	30.8%	14.3%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	8.1%	6.0%	14.1%	24.4%	30.8%
ROA	2.2%	3.1%	3.7%	7.5%	8.1%
ROIC	17.6%	21.9%	28.4%	30.0%	96.7%
四费/营业收入	30.8%	29.0%	22.2%	18.6%	16.1%

资产负债率

年份	资产负债率	负债权益比	流动比率	速动比率	利息保障倍数
2019	72.8%	267.3%	1.14	0.84	4.02
2020	48.7%	95.0%	1.69	1.32	8.87
2021E	73.5%	278.0%	1.28	0.91	15.91

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数波动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，波动大于沪深300指数

公司信息

总市值：7237.93百万元（2021-08-18）
流通市值：4938.43百万元
总股本：161.85百万股
流通股本：110.43百万股
12个月价格区间：18.85/50.48元

联系信息

销售联系人：
- 上海区域：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、徐逸岑、钟玲、赵丽萍、张莹、张杨、温鹏、刘晓萱、王帅、侯宇彤、游倬源
- 深圳区域：张秀红、胡珍、范洪群、马田田、聂欣、杨萍、黄秋琪、喻聪
- 广州区域：毛云开、赵晓燕
地址：
- 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
- 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
- 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
邮编：
- 深圳市：518026
- 上海市：200080
- 北京市：100034