深度报告-20230329-西部证券-高测股份-688556.SH-首次覆盖报告_光伏切割领域先驱_切片代工业务打造成长第二极_37页_3mb

高测股份总结

核心内容

高测股份 (688556.SH) 是光伏切割设备及耗材领域的先驱企业，凭借“设备+耗材”一体化业务模式，成为行业内少数具备该能力的优质供应商。公司深耕切割技术十五年，凭借技术优势和市场拓展，业绩增长迅速，盈利能力强劲。

主要观点

• 业务模式：公司实现切割设备和切割耗材联动发展，2017-2021年合计营收占比约90%。
• 盈利能力：2021年设备和耗材合计营收占比82.04%，毛利率分别为31.11%和35.91%，同比分别下降6.09%和上升8.75%。
• 行业趋势：光伏行业装机需求持续增长，预计2025年全球光伏新增装机量达600GW，光伏切割设备和金刚线市场空间广阔，2020-2025年CAGR分别为32%和44%。
• 技术优势：公司具备细线化切割技术，金刚线线径已降至36μm，并持续研发更细线型。
• 产能布局：截至2022年底，公司已公布52GW硅片代工产能，预计2025年切片代工业务收入达39亿元，2022-2025年CAGR为57%。
• 成长潜力：公司正在拓展半导体硅片切割领域，技术领先，有望实现国产替代。

关键信息

财务表现

市场前景

• 光伏切割设备：预计2025年全球光伏切割设备需求空间达90亿元，2020-2025年CAGR为32%。
• 金刚线市场：预计2025年光伏金刚线需求空间达144亿元，2021-2025年CAGR为44%。
• 切片代工业务：预计2025年切片代工业务收入达39亿元，2022-2025年CAGR为57%。

投资建议

• 估值：公司2023年PE估值中枢约17倍，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价为98元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 光伏新增装机量不及预期
• 市场竞争加剧
• 新业务拓展不力

业务布局

切割设备

• 主要产品包括单晶截断机、单晶开方机、多晶开方机、多晶截断机、磨倒一体机和金刚线切片机等。
• 2022年Q1-Q3，公司实现营业收入21.9亿元，同比增长125.18%；归母净利润4.28亿元，同比增长283.89%。

切割耗材

• 主要产品为电镀金刚石线，截至2022年Q3，公司金刚线出货累计约2000万公里，预计2022年有效产能可达3000万公里以上。
• 2022年7月，公司投资建设壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目，预计2023年末产能可达8000万公里以上。

切片代工业务

• 截至2022年底，公司公布的切片代工项目合计约52GW。
• 预计2025年切片代工业务收入达39亿元，2022-2025年CAGR为57%。

技术与研发

• 公司掌握精密机械设计制造技术、自动化检测控制技术、精密电化学技术等3项核心支撑技术和16项核心应用技术。
• 2021年研发费用为1.17亿元，同比增加32%；2022年Q1-Q3研发费用为1.49亿元，同比增加94%。
• 公司获得多项专利，截至2022年H1，新取得发明专利2项及实用新型专利22项。

竞争格局

• 公司在光伏切割设备领域市占率稳步提升，截至2020年底达37.80%。
• 主要竞争对手包括上机数控、连城数控和宇晶股份。
• 金刚线市场呈现“一超多强”格局，美畅股份市占率领先，公司凭借设备与耗材双轮驱动，协同发展。

行业趋势

• 大尺寸+薄片化：大尺寸硅片可降低终端系统成本及度电成本，薄片化趋势明显，主流硅片厚度持续降低。
• 细线化趋势：金刚线线径持续下降，从120μm降至36μm，未来仍有下行空间。
• 国产替代：公司打破外资垄断，推进国产替代，技术领先，市场占有率有望进一步提升。

未来展望

• 公司计划通过产能扩张和技术创新，进一步提升市场份额。
• 切片代工业务有望成为公司新的增长点，预计2025年实现39亿元收入。
• 公司技术优势显著，具备良好的增长潜力，未来有望持续受益于光伏行业的发展。