20180903-招商证券_香港_-中联重科-01157.HK-上半年业绩靓丽_下半年毛利率提升_2018新产品接力_7页_1mb

报告摘要

招商证券(香港)发布对中联重科的最新研究报告，分析其2018年上半年的业绩表现及未来发展趋势。报告指出，公司剔除环境业务后，上半年实际业绩同比增长45%，毛利率提升7.6个百分点，显示出公司盈利能力的显著改善。由于增速下调和汇率影响，公司目标价由5.37港元下调至5.30港元，但维持买入评级。

上半年业绩表现
- 公司剔除环境业务后，上半年业绩同比提升45%。
- 毛利率同比提升7.6个百分点，主要受益于二手机销售占比下降和二手机毛利率提升。
- 公司核心业务（混凝土机械、起重机械、其他机械）均实现快速增长，收入同比分别提升57%、81%和32%。
- 混凝土机械和起重机械毛利率分别提升5.5、10.2和9.7个百分点。
- 塔机作为行业龙头，受限于产能瓶颈，增长尚未完全释放，但5月和8月分别提价3%-10%，预计对毛利率有积极影响。
盈利预测与估值调整
- 上半年进行了1.7亿元人民币拨备，主要是针对海外资产的一次性事件，不同于之前由于收入质量低产生的拨备。
- 上半年经营性现金流同比提升123%，佐证了公司经营能力的实质性好转。
- 上调2018-20年收入预测2%-5%，净利润预测10%-5%。
- 使用整体PEG估值方式，调整基期至2019年，预测净利率增速由2018-20年调整为2019-20年，下调目标价1.3%至5.30港元。
新产品与市场前景
- 高空作业平台预计2019年开始贡献收入，具备明显协同效应，市场占有率有望提升。
- 土方设备预计2019年投入市场，尽管发展存在不确定性，但公司具备推出新产品的资源和能力。

财务预测
- 2018年收入预测为30,721百万元人民币，净利润为1,710百万元人民币。
- 2019年收入预测为36,874百万元人民币，净利润为2,177百万元人民币。
- 2020年收入预测为40,683百万元人民币，净利润为2,615百万元人民币。
估值与财务指标
- 2018-2020年市盈率分别为11.43、8.98、7.47。
- 2018-2020年市净率分别为0.50、0.48、0.46。
- 2018-2020年预测PEG分别为0.5、0.4、0.4。
- 2018-2020年ROE分别为4.4%、5.4%、6.2%。
主要股东
- 湖南省人民政府国有资产监督管理委员会持股19.97%。
- Unique Element Corp.持股7.26%。
- Citigroup Inc.持股6.36%。
- 长沙合盛科技投资有限公司持股6.16%。
行业对比
- 同业中国龙工（3339 HK）当前股价对应0.7倍PEG，中联重科估值溢价合理。
- 毛利率仍有上升空间，新产品增长点明确。