20180830-华泰证券-广州酒家-603043.SH-食品较快增长_毛利率提升超预期_5页_976kb

广州酒家中报点评总结

核心内容概述

广州酒家（603043）在2018年上半年实现了收入和净利润的显著增长，其中收入达到7.91亿元，同比增长15.14%，归母净利润为5835.36万元，同比增长42.09%。尽管净利润增长受到利口福子公司所得税减免及补助的影响，但扣非归母净利润仍同比增长18.64%，符合市场预期。公司整体表现稳健，食品业务增长较快，毛利率提升明显，显示出其业务结构优化和盈利能力增强的趋势。

主要观点

• 食品业务表现亮眼：18H1食品收入达4.96亿元，同比增长21%，主要得益于速冻技改项目完成新增生产线及年货销售增长。食品业务毛利率为35.76%，同比提升3.6个百分点，预计与产品结构优化、高毛利产品占比增加有关。
• 餐饮业务稳步增长：餐饮业务18H1收入为3.26亿元，同比增长6.5%。尽管新开门店对毛利率有所拖累，但整体发展稳健，公司正通过广深地区门店扩张强化区域品牌影响力。
• H2业绩预期良好：由于中秋节错位影响，H2收入及净利润预计保持较快增长，特别是Q3旺季销售回款情况良好，Q4收入及净利润增长预计维持在17%左右，归母净利润增长预期有所波动，但整体仍具增长潜力。
• 估值与盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.28元、1.73元，目标价区间为34.60-36.69元，维持“买入”评级。根据可比公司平均PE，给予食品业务34-36倍PE，餐饮业务28-30倍PE，目标市值139.78-148.23亿元。

关键信息

财务数据概览

• 收入：2018年H1为7.91亿元，同比增长15.14%。
• 归母净利润：2018年H1为5835.36万元，同比增长42.09%。
• 扣非归母净利润：2018年H1为5389万元，同比增长33.78%。
• 毛利率：食品业务毛利率为35.76%，同比提升3.6个百分点。
• 费用率：销售费用率29.82%，同比上升0.41个百分点；管理费用率11.40%，同比上升0.02个百分点；财务费用率-1.41%，同比下降0.72个百分点。

产能与市场拓展

• 产能扩张：公司已对月饼车间进行综合技改并新增生产线，同时通过联营公司德利丰和新设立的粮丰园弥补产能缺口。
• 市场拓展：公司正积极拓展异地市场，通过广深地区门店扩张强化品牌影响力。

财务预测

• 营收增长：预计2018-2020年营业收入分别为25.5亿元、38.25亿元、51.89亿元，增速分别为16.48%、27.98%、35.48%。
• 净利润增长：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为4.22亿元、5.18亿元、7亿元，增速分别为24.10%、22.64%、35.12%。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.28元、1.73元。

估值分析

• 合理价格区间：34.60-36.69元。
• 可比公司PE：食品业务平均PE为35.25倍，餐饮业务平均PE为24.42倍。
• 目标市值：139.78-148.23亿元。

风险提示

• 基础设施项目进展不达预期。
• 异地市场拓展遇到阻力。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：食品业务增长及毛利率提升超预期，产能扩张带来业绩增长看点，餐饮业务发展稳健，整体估值合理，具备投资价值。

公司基本资料

• 总股本：404.00百万股。
• 流通A股：125.51百万股。
• 总市值：10,940百万元。
• 总资产：2,085百万元。
• 每股净资产：4.91元（2018E）。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入及营业利润增速均高于行业平均水平。
• 获利能力：毛利率及净利率持续提升，ROE保持稳定增长。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率及速动比率保持在合理水平。
• 估值比率：PE从41.02倍降至25.90倍，PB从11.59倍降至5.51倍，EV/EBITDA从23.62倍降至17.18倍。

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，增持、中性、减持分别对应超越、持平、弱于基准。
• 公司评级：买入对应股价超越基准20%以上，增持对应股价超越基准5%-20%，中性对应股价波动在-5%~5%之间，减持对应股价弱于基准5%-20%，卖出对应股价弱于基准20%以上。