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报告摘要

ZOOMLION HEAVY-H (1157.HK) 总结

核心内容

ZOOMLION HEAVY-H（1157.HK）是中国领先的工程机械制造商之一，在2012年国际工程机械Yellow Table排名中位列第六。公司业务涵盖混凝土机械、起重机械、环卫机械、土方机械等多个领域，其中混凝土机械和起重机械是公司的主要收入来源，环卫机械则被认为是蓝海市场，具有较大的增长潜力。公司还积极推进国际化战略，通过海外建厂和收购CIFA，拓展海外市场。此外，公司还布局重卡和农机市场，以应对增长瓶颈。

主要观点

市场地位与竞争优势：
- 公司在国内市场拥有较高的市场份额，特别是在混凝土机械、车泵、搅拌站和塔机方面。
- 在环卫机械市场，公司几乎没有竞争对手，具有明显的先发优势。
- 公司通过收购CIFA，增强了国际销售能力，并在海外建立了广泛的销售网络和研发中心。
成长驱动因素：
- 城镇化是中国工程机械行业的长期增长引擎，预计未来十年将拉动40万亿投资。
- 海外市场将成为公司新的增长点，预计到2015年海外销售占比将达到20%。
- 环卫机械市场因城市化和环保意识提升而迅速发展，预计未来五年年均增长10%。
财务表现与估值：
- 公司2012年营业收入为480.71亿元人民币，同比增长3.77%，在行业整体下滑的背景下表现稳健。
- 公司当前估值较低，主要由于市场对行业前景的悲观预期和对公司未来发展的不确定性。
- 研究机构采用P/B估值方法，结合P/E和DCF模型，得出12个月目标价为港币7.40元，并首次给予买入评级。
行业现状与挑战：
- 工程机械行业受宏观经济影响较大，近年来因经济增速放缓和产能过剩而面临困境。
- 信用销售在行业低迷时期成为主要问题，应收账款周转率下降，融资租赁逾期率上升。
- 行业竞争加剧，市场集中度提升，龙头企业具备更强的抗风险能力和成长潜力。
未来展望：
- 公司预计在2013年收入出现小幅下滑，但在2014年和2015年有望逐步恢复增长。
- 公司将继续拓展产业链，通过并购和海外扩张增强市场竞争力。
- 随着政策支持和市场需求回暖，公司有望在2017年实现市场占有率的提升。

关键信息

市场份额：
- 混凝土机械、车泵、搅拌站和塔机在国内市场占有率领先。
- 环卫机械占公司收入的6.3%，预计未来五年年均增长10%。
- 土方机械市场占有率较低，但未来增长潜力较大。
财务数据（2011-2015E）：
- 营业收入：从463.23亿元增长至502.26亿元。
- 净利润：从95.99亿元下降至88.79亿元，但预计在2013年后逐步回升。
- 每股盈利（EPS）：从1.05元下降至0.79元，预计在2014年回升至0.96元。
- 市盈率（P/E）：从4.29倍上升至5.68倍，再回落至4.31倍。
- 市净率（P/B）：从0.97倍下降至0.61倍，估值有修复空间。
海外市场：
- 公司通过海外建厂和收购CIFA，海外销售占比预计在2015年达到20%。
- 海外销售毛利率较低，但随着出口量增加和海外工厂投产，有望逐步提升。
行业趋势：
- 城镇化和环保政策推动工程机械行业长期增长。
- 行业面临产能过剩和需求萎缩，但龙头企业更具竞争优势。
- 信用销售和应收账款问题需要加强管理，以降低风险。
估值与投资建议：
- 目前股价为港币5.74元，目标价为港币7.40元，首次给予买入评级。
- 公司具备良好的财务状况和增长潜力，未来估值有望修复。

财务预测与分析

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	463.23	480.71	459.10	475.98	502.26
净利润（亿元）	95.99	88.79	71.82	86.60	94.52
毛利率（%）	32.40	32.30	30.00	32.00	32.40
ROE（%）	22.70	18.00	13.30	14.30	14.00