ZOOMLION HEAVY-H (1157.HK) 详细总结
核心内容
ZOOMLION HEAVY-H（1157.HK）是一家中国工程机械制造商，近期股价因行业悲观情绪而大幅下跌，但分析认为当前估值具有吸引力，为逆向投资的优良标的。报告指出，尽管公司面临市场挑战，但其运营效率良好，盈利能力和财务状况稳健，显示出恢复迹象。招商证券（香港）维持买入评级，并将目标价设定为港币7.4元。
主要观点
- 估值优势：公司市盈率（P/E）、市净率（P/B）和股息率倒置（P/D）在全球范围内处于较低水平，表明当前价格为“好价钱”。
- 运营效率：公司资本支出/销售收入比、每千名员工资产额和毛利率均优于多数竞争对手，体现出良好的运营效率。
- 行业复苏迹象：挖掘机和装载机销售连续数月环比增长，作为混凝土机械销售的前置指标，预示公司销售将在下半年触底反弹。
- 盈利预测：预计2013年第二季度销售额为60亿元人民币，净利润约5.7亿元人民币，与第一季度持平。全年目标价为8.0港元。
- DCF估值：基于财务预测和DCF模型，公司全年目标价为8.0港元，敏感性分析显示目标价在不同WACC和永续增长率下波动，但总体维持在较高区间。
- 财务健康：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率维持在合理水平，现金流状况良好。
关键信息
股价表现
- 当前股价：港币6.53元
- 目标价：港币7.4元
- 2013年1月至今：上涨26%
- 相对恒指表现：上涨20%
- 6个月表现：上涨26%
- 12个月表现：上涨18%
财务指标（2011-2015E）
| 项目 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入（RMB百万元） |
46323 |
48071 |
46213 |
48084 |
50191 |
| 净利润（RMB百万元） |
8170 |
7550 |
6145 |
7437 |
8029 |
| 每股盈利（元） |
1.05 |
0.95 |
0.80 |
0.97 |
1.04 |
| 每股股息（元） |
0.22 |
0.25 |
0.26 |
0.26 |
0.26 |
| 市盈率（x） |
4.84 |
5.33 |
6.35 |
5.25 |
4.86 |
| 市净率（x） |
1.10 |
0.95 |
0.86 |
0.77 |
0.69 |
| ROE (%) |
22.7% |
18.0% |
13.4% |
14.4% |
14.0% |
逆向投资指标
| 指标 |
最大值 |
最小值 |
中值 |
中联重科 |
| P/E |
232.64 |
1.92 |
16.10 |
6.75 |
| P/B |
6.40 |
0.36 |
1.26 |
0.95 |
| P/CF |
87.45 |
2.99 |
10.45 |
17.33 |
| P/D |
2.61 |
0.10 |
0.41 |
3.95 |
| 排名（从小到大） |
- |
- |
- |
2,7,3 |
公司运营效率指标
| 指标 |
最大值 |
最小值 |
中值 |
中联重科 |
| CAPEX/Sales |
15.21 |
0.44 |
4.17 |
4.98 |
| 每千名员工资产额 |
888.62 |
228.56 |
446.37 |
449.86 |
| 毛利率 (%) |
49.56 |
7.77 |
21.83 |
24.28 |
| 排名（从大到小） |
- |
- |
- |
18,7,20 |
敏感性分析（每股价值港币）
| 永续增长率 |
11.0% |
11.5% |
12.0% |
12.5% |
13.0% |
| 每股价值 |
8.58 |
7.73 |
6.96 |
6.25 |
5.61 |
| WACC |
11.0% |
11.5% |
12.0% |
12.5% |
13.0% |
| 每股价值 |
9.92 |
8.91 |
8.00 |
7.19 |
6.45 |
估值模型
- DCF估值：基于假设条件，得出全年目标价为8.0港元。
- P/B估值：按行业平均1.03xP/B，公司2013年中期预计BPS为7.18港元，估价为7.40港元，相当于7.03/6.02倍2013E/14E年EPS。
财务预测（2013-2018）
| 年份 |
EBIT (RMB百万元) |
NOPLAT (RMB百万元) |
折旧与摊销 (RMB百万元) |
坏账准备 (RMB百万元) |
营运资本增加 (RMB百万元) |
资本支出 (RMB百万元) |
FCF (RMB百万元) |
| 2013 |
7,236 |
6,150 |
664 |
153 |
-835 |
-1103 |
6,392 |
| 2014 |
8,715 |
7,408 |
693 |
179 |
-1474 |
-906 |
2,877 |
| 2015 |
9,387 |
7,979 |
708 |
212 |
547 |
-929 |
8,492 |
| 2016 |
10,091 |
8,578 |
725 |
189 |
977 |
-851 |
8,499 |
| 2017 |
11,017 |
9,364 |
744 |
165 |
1583 |
-867 |
10,384 |
| 2018 |
11,838 |
10,063 |
762 |
153 |
1583 |
-883 |
11,677 |
| 永续 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
63,579 |
财务比率
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入年增长率 (%) |
44% |
4% |
-4% |
4% |
4% |
| 营业利润年增长率 (%) |
66% |
-5% |
-20% |
21% |
6% |
| 净利润年增长率 (%) |
81% |
-8% |
-19% |
21% |
8% |
| 毛利率 (%) |
32.4% |
32.3% |
30.0% |
32.0% |
32.4% |
| 净利率 (%) |
17.6% |
15.7% |
13.3% |
15.5% |
16.0% |
| ROE (%) |
22.7% |
18.0% |
13.4% |
14.4% |
14.0% |
| 资产负债率 (%) |
50.2% |
53.7% |
51.0% |
46.9% |
45.5% |
| 净负债比率 (%) |
-8.1% |
0.6% |
-6.2% |
-12.1% |
-21.0% |
| 流动比率 |
1.8 |
1.9 |
1.9 |
2.1 |
2.2 |
| 速动比率 |
1.7 |
1.8 |
1.8 |
2.0 |
2.1 |
| 资产周转率 |
0.65 |
0.54 |
0.50 |
0.51 |
0.48 |
| 存货周转率 |
4.80 |
4.10 |
3.70 |
3.70 |
4.03 |
| 应收账款周转率 |
2.24 |
1.65 |
1.62 |
1.56 |
1.56 |
| 应付账款周转率 |
2.40 |
2.06 |
1.96 |
1.96 |
1.96 |
行业背景
- 行业整体表现疲软，但下游行业（如房地产、基建等）增速为正值，显示需求端未出现萎缩。
- 市场萧条主要由过去两年的激进销售和放宽信用政策引起，当前已逐渐恢复。
- 公司销售数据是行业复苏的领先指标，预计2013年下半年将触底反弹。
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：港币7.4元
- 理由：公司估值合理，运营效率高，盈利能力强，行业复苏迹象明显，具备逆向投资价值。
免责条款
- 本报告仅供参考，不构成投资建议。
- 招商证券（香港）及其员工对使用本报告所引发的损失不承担责任。
- 报告信息来源于公开资料，招商证券（香港）对其准确性不作保证。
- 报告可能随时更改，不承诺提供变更通知。
