20221030-光大证券-志邦家居-603801.SH-2022年三季报点评_三季度衣柜增长靓丽_毛利率表现出彩_4页_711kb

志邦家居 (603801.SH) 2022年三季报总结

核心内容

志邦家居发布2022年三季报，前三季度实现营收35.2亿元，归母净利润3.1亿元，分别同比增长5.9%和4.9%。其中，第三季度营收14.8亿元，归母净利润1.6亿元，同比增长4.8%和6.0%。

公司各业务板块表现如下：

• 厨柜：前三季度营收17.5亿元，同比下降6.4%；第三季度营收7.4亿元，同比下降6.2%。
• 衣柜：前三季度营收14.4亿元，同比增长21.5%；第三季度营收6.1亿元，同比增长20.0%。
• 木门：前三季度营收1.2亿元，同比增长61.1%；第三季度营收0.5亿元，同比增长6.2%。

主要观点

渠道表现

• 直营渠道：前三季度营收2.9亿元，同比增长31.1%；第三季度营收1.2亿元，同比增长26.9%。直营店单店营收达883万元，同比增长35.1%。
• 经销商渠道：前三季度营收21.0亿元，同比增长7.6%；第三季度营收8.6亿元，同比增长4.6%。经销商单店营收51万元，同比下降3.9%。
• 大宗渠道：前三季度营收8.6亿元，同比下降7.7%；第三季度营收3.8亿元，同比下降5.9%。

截至第三季度，公司共有4167家门店，其中经销商门店4134家，直营门店33家。经销商门店数量较2021年底净增425家，较上半年净增17家；直营门店数量与2021年底及上半年持平。

盈利能力

• 综合毛利率：前三季度为36.8%，同比增长0.4个百分点；第三季度为37.5%，同比增长2.0个百分点。
• 分产品毛利率：厨柜40.8%（+1.0pct）、衣柜37.0%（+1.7pct）、木门13.3%（+1.9pct）。
• 分渠道毛利率：直营66.3%（+1.8pct）、经销35.4%（+1.2pct）、大宗37.2%（-2.1pct）。
• 归母净利率：前三季度为9.0%，与去年同期持平；第三季度为10.6%，同比增长0.1个百分点。

费用率

• 期间费用率：前三季度为25.9%，同比增长0.3个百分点。
• 分项目费用率：销售费用率15.6%（+1.2pct）、管理费用率5.4%（+0.5pct）、研发费用率5.3%（-1.1pct）、财务费用率-0.5%（-0.2pct）。

关键信息

估值与评级

• 当前价：20.91元
• PE估值：当前PE为12倍，2023年PE为10倍，2024年PE为9倍
• PB估值：当前PB为2.2倍，2023年PB为1.9倍，2024年PB为1.6倍
• 估值结论：当前估值已低于市场预期，认为公司未来成长价值被低估，维持“买入”评级。

盈利预测与估值指标

风险提示

• 国内地产销售低于预期
• 原料价格上涨幅度超出预期

总结

志邦家居在2022年前三季度表现出色，尤其是衣柜业务增长显著，直营渠道盈利能力突出。尽管厨柜和大宗渠道面临一定压力，但公司整体毛利率和净利率均有所提升。当前估值较低，分析师认为其未来成长潜力被低估，维持“买入”评级。然而，仍需关注房地产市场及原材料价格波动对业绩的影响。