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欧派家居（603833）2023年中报点评：Q2利润超预期，整装业务亮眼

核心观点

1. 业绩概况
   公司2023年上半年收入同比增长2%，归母净利润和扣非净利润分别增长11%和9%。Q2单季业绩亮眼：收入同比增13%，归母净利润同比增28%，扣非净利润同比增26%，利润端超出市场预期。

2. 分品类表现

   • 厨柜：收入同比下滑6%，门店净减121家，零售业务短期波动。
   • 衣柜及配品：收入同比增长4%，零售/大宗/整装收入分别稳定、增长6%和28%。
   • 卫浴&木门：收入同步增长13%和7%，Q2木门收入同比暴增145%，大宗渠道驱动强。

3. 分渠道分析

   • 经销渠道：营收同比微降6%，但Q2零售高增，整装业务占比提升。
   • 直营&整装大家居：Q2直营毛利率同比提升34pct，整装收入同比增长22%，维持全年30%增长目标。

4. 运营效率

   • 费用率显著下降，Q2期间费用率同比减15pct，净利率同比增18pct至15.6%。
   • 经营现金流稳健，上半年增长1205%，主要源于回款增强。

5. 投资建议

   • 维持“强推”评级，上调盈利预测（下调部分年度目标），目标价从115元维持不变。
   • 受益于行业龙头地位和商业模式升级，看好中长期增长潜力，风险因素包括地产波动和原材料价格。