20220429-国信证券-欧派家居-603833.SH-2022一季度业绩表现亮眼_整装大家居全面出击_7页_384kb

报告摘要

欧派家居 (603833. SH) 总结

核心内容

欧派家居在2022年一季度业绩表现亮眼，尽管受到疫情影响，但其收入和盈利仍保持增长。公司公告显示，一季度收入为41.44亿元，同比增长25.6%；归母净利润为2.53亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润为2.34亿元，同比增长12.0%。公司持续推进“大家居战略”，在整装渠道展现出强大的竞争优势。

主要观点

业绩增长显著：2022年一季度，公司在疫情背景下仍实现收入和盈利双增长，展现出较强的抗风险能力和市场竞争力。
费用率持续改善：销售费用率同比下降0.6个百分点至9.1%，管理费用率下降0.3个百分点至7.1%，研发费用率下降0.1个百分点至4.9%，整体费用控制能力提升。
利润率下滑：毛利率同比下降2.5个百分点至27.7%，营业利润率和净利率也有所下滑，主要原因是低毛利品类收入增长较快，以及原材料价格上涨的影响。
渠道布局全面：欧派在整装、零售、电商、家装等多个渠道进行布局，形成多渠道经营模式。其中，整装渠道发展迅速，已历时八年，目前规模领先，体系化优势明显。
整装业务模式：整装业务分为“整装大家居”和“零售体系大家居”两种模式，前者通过与数千个整装经销商合作，采用双品牌策略；后者依托7000-8000家门店和4000-5000个代理商，构建了广泛的销售网络。
三种拓展途径：公司通过原有大店升级、商超店开设和合资公司模式三种方式拓展市场，提升获客效率，降低获客成本。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年公司收入分别为251.2亿元、301.1亿元和352.8亿元，净利润分别为31.5亿元、37.1亿元和43.3亿元，对应2022年32.8-33.9倍PE，合理估值区间为169.7-175.3元。

关键信息

财务预测：
- 2022年收入预测为251.2亿元，同比增长22.9%；
- 2023年收入预测为301.1亿元，同比增长19.9%；
- 2024年收入预测为352.8亿元，同比增长17.2%。
- 2022年净利润预测为31.5亿元，同比增长18.2%；
- 2023年净利润预测为37.1亿元，同比增长17.8%；
- 2024年净利润预测为43.3亿元，同比增长16.6%。
估值分析：
- 合理估值区间为169.7-175.3元，对应2022年32.8-33.9倍PE；
- 2022年P/B为4.4倍，EV/EBITDA为19.1倍。
风险提示：
- 疫情反复；
- 竞争加剧；
- 品牌形象受损；
- 系统性风险。

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2022E PE	2023E PE	2024E PE
603833	欧派家居	买入	111.70	23.4	19.9	17.0
002572	索菲亚	买入	19.05	146.5	13.2	10.7
603801	志邦家居	买入	19.61	12.1	10.3	8.6
300616	尚品宅配	买入	23.47	52.2	16.2	13.0
603208	江山欧派	买入	43.65	8.4	6.8	5.7
603816	顾家家居	无评级	54.00	20.4	16.5	13.4
000910	大亚圣象	无评级	7.93	7.3	6.4	5.7
603610	麒盛科技	无评级	15.59	12.2	10.0	8.3
301061	匠心家居	无评级	45.80	10.0	10.3	8.3
603180	金牌厨柜	无评级	25.21	10.9	9.3	7.6
603898	好莱客	无评级	8.05	-	6.8	5.5

总结

欧派家居在2022年一季度表现出色，收入和盈利均实现增长。公司通过大家居战略，有效提升了市场占有率，并在整装渠道中建立了显著的竞争优势。费用率的持续改善和渠道的全面布局为公司未来的增长提供了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并给出了合理的估值区间，同时提醒投资者注意疫情反复、竞争恶化、品牌形象受损及系统性风险等潜在风险因素。

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