20220423-光大证券-欧派家居-603833.SH-2021年报点评_衣柜及配套强势增长_整装业务加速发力_4页_735kb

欧派家居 (603833.SH) 2021年报点评总结

核心内容

欧派家居在2021年实现了显著的营收增长，同时在整装业务方面加速布局，显示出公司在大家居战略上的积极进展。

财务表现

收入与利润

• 2021年营收：204.4亿元，同比增长38.7%
• 2021年归母净利润：26.7亿元，同比增长29.2%
• 2021年扣非归母净利润：25.1亿元，同比增长29.7%
• 2021年分红方案：每10股派现17.5元（含税）

分产品表现

• 衣柜及配套：营收101.7亿元，同比增长49.5%，成为公司营收增长的核心驱动力
• 厨柜：营收75.2亿元，同比增长24.2%
• 木门：营收12.4亿元，同比增长60.4%
• 卫浴：营收9.9亿元，同比增长33.7%

分渠道表现

• 直营渠道：营收5.9亿元，同比增长47.3%
• 经销渠道：营收156.8亿元，同比增长40.2%
• 大宗渠道：营收36.7亿元，同比增长36.9%
• 经销商门店总数：2021年为7475家，较2020年净增加363家

分品牌表现

• 欧派：营收174.6亿元，同比增长35.6%
• 欧铂丽：营收14.3亿元，同比增长65%
• 欧铂尼：营收12.4亿元，同比增长60.4%

盈利能力

毛利率

• 2021年毛利率：31.6%，同比下降3.4个百分点
• 分产品毛利率：
  • 衣柜及配套：32.2%
  • 厨柜：34.4%
  • 木门：13.8%
  • 卫浴：25.4%

费用率

• 2021年期间费用率：16.2%，同比下降2.6个百分点
• 分项目费用率：
  • 销售费用率：6.78%
  • 管理费用率：5.54%
  • 研发费用率：4.44%
  • 财务费用率：-0.56%

整装业务进展

• 整装业务增长：2021年整装大家居接单业绩同比增长逾90%
• 整装业务占比：预计已接近公司整体营收的10%
• 合资模式：2022年4月，公司向全国经销商发出邀约，通过合资方式在核心城市设立大家居展示中心，探索“定制装修一体化”新模式
• 整装业务战略：从寻求前端流量合作转向主动掌控前端流量，标志着进入第二阶段

估值与盈利预测

估值指标

• 2021年PE：28倍
• 2021年PB：5.1倍
• 2022E PE：24倍
• 2023E PE：20倍
• 2024E PE：17倍
• 2022E PB：4.5倍
• 2023E PB：3.8倍
• 2024E PB：3.3倍

盈利预测（2022-2024年）

行业展望与评级

• 行业景气度：预计2022-2024年行业景气有望触底回暖
• 公司估值：当前估值处于底部区域，具备良好成长前景
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上

风险提示

• 国内地产销售低于预期
• 原料价格上涨幅度超出预期

关键信息

• 衣柜及配套业务：已成为公司营收增长的核心驱动力，占总收入比重接近一半
• 渠道拓展：直营与经销渠道均实现增长，经销商门店总数增加
• 整装业务：通过合资模式加速布局，预计未来两年将进入提速轨道
• 盈利能力：受原料价格上涨和补贴力度加大影响，毛利率有所下降，但费用率控制良好
• 估值：公司当前估值较低，具备长期投资价值

结论

欧派家居在2021年展现出强劲的增长势头，衣柜及配套业务成为主要增长点，整装业务加速发展，显示出公司对大家居战略的坚定执行。尽管盈利能力有所下降，但公司通过良好的费用控制和规模效应保持稳健增长。随着行业景气度回暖，公司估值有望提升，维持“买入”评级。