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报告摘要

欧派家居2020年年报点评报告总结

核心内容

本报告分析了欧派家居2020年全年及第四季度的财务表现与业务发展情况，指出公司业绩超出预期，尤其是Q4利润增长显著，主要得益于终端零售复苏、规模化效应以及费用率的优化。公司作为我国定制家居行业的龙头企业，业务涵盖厨柜、衣柜、木门、卫浴等多个品类，并通过多渠道布局实现增长。

主要观点

业绩表现超预期：
2020年公司实现全年营收147.40亿元，同比增长8.91%；归母净利润20.63亿元，同比增长12.13%；扣非归母净利润19.35亿元，同比增长15.14%。
Q4单季营收50.08亿元，同比增长25.26%；归母净利润6.12亿元，同比增长32.76%；扣非归母净利润5.48亿元，同比增长40.5%。
各业务毛利率提升：
Q4公司整体毛利率同比提升1.49个百分点至33.02%，其中厨柜毛利率提升4.33个百分点至36.19%；衣柜毛利率提升0.37个百分点至38.06%；卫浴毛利率提升1.72个百分点至28.40%；木门毛利率提升至7.39%；其他业务毛利率下降8.31个百分点至19.86%。
渠道精细化管理推动增长：
- 零售渠道：全年收入111.8亿元，同比增长5.95%；Q4增速达20.64%。
- 大宗业务：全年收入26.8亿元，同比增长24.05%，Q4增速达38.27%。
- 公司全年净开店仅50家，零售端增长主要依赖同店增长。
子品牌表现亮眼：
- 欧铂丽全年营收8.64亿元，同比增长19.14%，毛利率提升2.61个百分点至37.26%。
- 欧铂尼全年营收7.71亿元，同比增长29.04%，毛利率提升1.57个百分点至13.95%。
整装业务持续增长：
整装大家居门店2020H1达到334家，全年预计超过350家，Q4接单金额已超12亿元，预计2021年整装接单金额有望突破20亿元。
现金流表现强劲：
2020年公司经营性现金流净额达38.89亿元，同比增长80%；Q4单季度经营性现金流净额17.59亿元，同比增长336.13%。

关键信息

财务指标：
- 2020年综合毛利率为35.01%，同比减少0.83个百分点。
- 2020年期间费用率同比减少2.04个百分点至18.81%。
- 2020年归母净利率为13.9%，同比增长0.3个百分点。
- 2020年Q4归母净利率为12.23%，同比增长0.69个百分点。
经营数据：
- 截止期末，公司预收款及合同负债15.32亿元，较期初增加1.24亿元。
- 存货8.09亿元，较期初增加0.13亿元。
- 应收账款及票据7.97亿元，较期初增加1.9亿元。
- 应收账款周转天数较去年同期增加3.12天至13.37天。
盈利预测：
- 预计2021-2023年公司营收分别为179.16亿元、208.58亿元、242.8亿元，年均增长率约16.4%。
- 归母净利润分别为25.84亿元、30.85亿元、36.9亿元，年均增长率约19.4%。
- 对应当前市值PE分别为36.65倍、30.7倍、25.67倍。
投资评级：
- 维持“买入”评级，考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利。

风险提示

行业竞争加剧。

估值与财务比率

估值比率：
- 2020年P/E为36.65倍，2021年为30.70倍，2022年为25.67倍。
- P/B分别为6.62倍、5.46倍、4.51倍。
- EV/EBITDA分别为26.73倍、21.65倍、17.69倍。
财务比率：
- 2020年ROE为19.55%。
- 2020年资产负债率为30.39%。
- 2020年净负债比率为8.90%。