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欧派家居（603833.SH）Q2收入延续高增长，降本增效下利润率亮眼

核心内容总结

欧派家居在2021年上半年实现收入82亿元，同比增长65.1%，归母净利润10.1亿元，同比增长107.0%。其中，Q2收入49亿元，同比增长38.6%，归母净利润7.69亿元，同比增长30.2%，扣非后净利润7.36亿元，同比增长29.7%。公司通过降本增效策略，保持了较高的利润率，业绩表现亮眼，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

收入与利润增长

• 2021H1收入：82亿元，同比增长65.1%。
• 2021H1归母净利润：10.1亿元，同比增长107.0%。
• 2021Q2收入：49亿元，同比增长38.6%。
• 2021Q2归母净利润：7.69亿元，同比增长30.2%。
• 2021Q2扣非后净利润：7.36亿元，同比增长29.7%。

盈利预测调整

• 2021-2023年归母净利润预测：26.76亿元/33.52亿元/40.53亿元，较原预测有所上调。
• 对应EPS：4.39元/5.50元/6.65元。
• 当前股价对应PE：35.1倍/28.0倍/23.1倍。

渠道与业务模式创新

• 橱柜销售模式：推出传统经销、分销、集成厨房和整装工程经销四大加盟模式，截至2021年8月初，已有593家集成厨房店加盟，529家门店完成建店。
• 衣柜业务：深化渠道运营，推动代理商转型，发展定制核心+配套品+门墙系统融合销售模式。
• 整装渠道：整装大家居进入发展快车道，招商进展顺利，信息化软件成熟运用带动多品类快速增长。
• 家装渠道：积极推动橱柜零售经销商与各地装企合作，进一步挖掘家装渠道潜力。

降本增效成果

• 2021Q2扣非后净利率：15.0%，同比下降1.0pct，但在原材料价格上升背景下仍保持较高利润率。
• 费用率：整体费用率下降，体现公司降本控费能力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年预计191.32亿元，2022年235.33亿元，2023年282.63亿元。
• 毛利率：2021年34.5%，2022年34.8%，2023年34.9%。
• 净利率：2021年14.0%，2022年14.2%，2023年14.3%。
• ROE：2021年19.3%，2022年20.2%，2023年20.2%。
• EPS：2021年4.39元，2022年5.50元，2023年6.65元。
• P/E：2021年35.1倍，2022年28.0倍，2023年23.1倍。
• P/B：2021年6.8倍，2022年5.7倍，2023年4.7倍。

风险提示

• 竣工数据与终端需求：若回暖不及预期，可能影响公司业绩。
• 整装拓展速度：若放缓，可能影响公司增长潜力。

财务摘要与估值指标

营运与财务状况

资产负债表（百万元）

• 流动资产：2021E为9509，2022E为10796，2023E为14956。
• 非流动资产：2021E为11945，2022E为13231，2023E为14492。
• 负债合计：2021E为7567，2022E为7403，2023E为9388。
• 资产负债率(%)：2021E为35.3%，2022E为30.8%，2023E为31.9%。

利润表（百万元）

• 营业利润：2021E为3106，2022E为3885，2023E为4696。
• 净利润：2021E为2676，2022E为3352，2023E为4053。
• EBITDA：2021E为3657，2022E为4498，2023E为5406。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2021E为4117，2022E为3095，2023E为5736。
• 投资活动现金流：2021E为-1906，2022E为-1955，2023E为-2083。
• 筹资活动现金流：2021E为-1663，2022E为-397，2023E为-348。
• 现金净增加额：2021E为548，2022E为743，2023E为3305。

财务比率

投资建议与风险提示

• 投资评级：买入（维持）。
• 风险提示：竣工数据与终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应独立判断，本报告不构成投资建议。