20220830-东吴证券-欧派家居-603833.SH-2022年中报点评_整装大家居延续高增_整家战略持续推进_3页_435kb

欧派家居（603833）2022年中报总结

核心内容概览

欧派家居发布2022年中报，整体业绩表现稳健，但受到原材料成本上涨及地产行业压力影响，盈利能力略有承压。公司继续推进整家战略，推动整装大家居业务增长，同时优化客户结构，以应对市场环境变化。尽管大宗业务增速放缓，但零售渠道特别是衣柜及配套品表现亮眼，整体收入和利润保持增长趋势。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年H1公司实现营业收入96.9亿元，同比增长18.2%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；扣非净利润9.81亿元，同比增长3.78%。
  2022Q2营业收入55.49亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%。

• 渠道表现：

  • 经销渠道：收入78.07亿元，同比增长25.4%；整装大家居收入10.42亿元，同比增长62%，贡献总收入增长的27%。
  • 大宗渠道：收入13.69亿元，同比下降13.77%，主要受民营房企现金流压力影响，公司正调整客户结构，聚焦优质客户。
  • 直营渠道：收入2.67亿元，同比增长36.38%，增长动力主要来自零售业务的持续扩张。

• 产品线增长：
  厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别同比增长1.95%、31.43%、-0.64%、18.18%。其中，衣柜及配套品增长显著，受益于整家套餐策略的推动。

• 门店数量：
  截至2022H1末，公司门店总数达7760家，较2021年末净增285家。各子品牌门店数量均有小幅增长，显示渠道扩张的持续性。

• 盈利能力：
  综合毛利率同比下降1.01个百分点至31.29%，主要受原材料价格上涨及配套品占比上升影响。期间费用率同比上升0.84个百分点至18.72%，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.8和0.84个百分点。销售净利率同比下降1.85个百分点至10.49%。

• 盈利预测：
  基于原材料价格上涨和地产行业压力，公司盈利预测有所下调。预计2022-2024年归母净利润分别为29.3、34.5、40.6亿元，对应PE分别为26、22、18倍。公司龙头优势稳固，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

• 财务指标：

  • 每股净资产从23.65元增长至26.71元（2022E），预计未来将继续上升。
  • 资产负债率从38.40%下降至34.85%，显示公司财务结构持续优化。
  • ROE（摊薄）从18.50%下降至17.07%，反映盈利能力有所下滑，但整体仍保持稳定。

• 风险提示：
  原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等可能对公司业绩产生不利影响。

关键信息

投资建议

公司整家战略持续推进，整装大家居业务增长显著，龙头地位稳固，未来增长潜力较大。尽管短期面临原材料成本上涨和地产行业压力，但公司通过优化客户结构、提升零售业务占比，有效缓解了部分压力。估值合理，具备安全边际，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格持续上涨可能进一步压缩利润空间
• 房地产行业整体下行压力可能影响大宗业务
• 行业竞争加剧可能导致市场份额流失

数据来源

Wind，东吴证券研究所