20220428-西部证券-欧派家居-603833.SH-2021年报点评_整装大家居快速发展带动公司增速领先_7页_402kb

欧派家居2021年报点评总结

核心内容

欧派家居（603833.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达204.4亿元，同比增长38.7%；归母净利润为26.7亿元，同比增长29.2%。尽管第四季度受信用减值影响，净利润率有所下降，但整体来看，公司业绩表现优于行业平均水平。

主要观点

• 收入增长强劲：公司全年收入增长符合预期，且增速领先行业。其中，衣柜及配套产品贡献最大，营收占比达49.8%，同比增长49.5%。
• 多渠道增长：直营店、经销店和大宗业务分别同比增长47.3%、40.2%和36.9%，显示公司在多个渠道上均有良好表现。
• 门店扩张：2021年门店数量增加365家，总数达到7522家（不含整装大家居）。
• 毛利率下降：受原材料涨价、行业竞争加剧以及低毛利产品营收占比上升的影响，公司综合毛利率同比下降3.4个百分点，净利率下降1.0个百分点。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降2.62个百分点，销售、管理及研发费用率均有所下降，财务费用率转为负值，显示公司经营效率提升。
• 整装大家居推动增长：2021年整装大家居接单业绩同比增长超过90%，成为公司增速领先的关键因素。公司已正式提出“定制装修一体化”战略，并通过合资模式加快市场渗透。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入
• 预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为31.1亿元、36.7亿元、43.0亿元，对应P/E分别为21.9x、18.5x、15.8x。
• 估值逻辑：公司未来增长潜力较大，且估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的预期趋于乐观。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格持续上涨
• 房地产销售下滑可能影响公司业务发展

结构分析

收入增长

• 整体表现：2021年公司实现营收204.4亿元，同比增长38.7%，表现优于行业。
• 分品类增长：
  • 厨柜：同比增长24.2%
  • 衣柜及配套：同比增长49.5%
  • 卫浴：同比增长33.7%
  • 木门：同比增长60.4%
• 分渠道增长：
  • 直营店：同比增长47.3%
  • 经销店：同比增长40.2%
  • 大宗业务：同比增长36.9%

成本与费用控制

• 毛利率变化：综合毛利率从35.0%降至31.6%，下降3.4个百分点。
• 费用率变化：期间费用率下降2.62个百分点至16.2%，其中销售费用率下降1个百分点，管理费用率下降0.99个百分点，研发费用率下降0.3个百分点，财务费用率转为负值，显示财务状况良好。

整装大家居战略

• 业绩表现：整装大家居接单业绩同比增长超90%，成为公司增长的主要驱动力。
• 战略调整：2022年4月公司正式提出“定制装修一体化”战略，通过合资模式加快整装大家居的市场覆盖。
• 行业影响：预计行业增速将进一步分化，公司有望在竞争中保持领先地位。

总结

欧派家居在2021年展现出强劲的业绩增长，主要得益于衣柜及配套产品的高增长以及多渠道扩张。尽管面临原材料涨价和行业竞争加剧的挑战，公司通过有效的成本控制和费用优化，保持了较高的盈利能力和增长速度。整装大家居战略的推进为公司提供了新的增长点，预计未来三年公司将继续保持良好发展态势，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。