20260119-国信证券-食品饮料行业掘金系列专题报告（一）_挖掘成本红利_把握优质龙头的盈利改善机会_15页_2mb

食品饮料行业掘金系列专题报告（一）总结

核心内容

本报告聚焦食品饮料行业中成本红利对优质龙头盈利改善的潜在机会，重点分析2026年可能受益于原材料价格下行的瓜子及魔芋零食细分领域。通过梳理历史案例与当前市场趋势，指出成本波动对大众品企业短期业绩具有显著影响，并提出2026年部分核心原材料价格下行将带来盈利改善。

主要观点

成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素

• 大众品企业的营业成本占营业收入的比重约为 70%，其中 材料成本 占比通常在 65%-85% 之间。
• 成本下行红利的传导存在非线性特征，受传导时滞与漏损效应影响，如促销战、渠道压价、企业战略投入等。
• 成本红利的有效传导依赖于以下因素：
  • 子行业竞争格局稳定，不易发生价格战；
  • 需求不明显萎缩；
  • 企业具备较强的费用管控能力。

2026年成本端受益的两大线索

1. 葵花籽价格下行利好瓜子龙头

• 食用葵花籽是瓜子的主要原材料，其价格受种植面积和主产区天气影响显著。
• 2024年内蒙古地区因持续阴雨导致葵花籽水锈与霉变，优质原料供应大幅缩减。
• 2025年种植面积恢复、天气正常，预计2026年葵花籽价格将回落 10%以上。
• 洽洽食品（瓜子收入占比超60%）将显著受益，预计2026年毛利率修复，利润弹性释放。

2. 魔芋原料价格下行利好魔芋零食龙头

• 魔芋是魔芋零食（如魔芋爽、素毛肚）的核心原料，其价格受下游需求扩张与种植面积收缩影响。
• 2024年魔芋价格因需求扩张和极端天气上涨 80%，2025年种植面积恢复，预计2026年魔芋精粉成本将下降 10%-20%。
• 卫龙美味（魔芋零食收入占比超60%）和 盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益于魔芋原料成本下降。

关键信息

成本红利的传导机制

• 成本下行红利的传导并非即时，存在库存消化时滞。
• 成本红利可能因市场竞争、渠道压价、企业投入等被部分抵消。
• 品牌力强、渠道稳定、费用控制能力强的企业更易实现盈利改善。

2026年重点公司盈利预测

盈利预测调整

• 洽洽食品：2025年收入预计为68.1亿元（-4.5%），归母净利润3.8亿元（-55.1%）；2026年收入预计为72.2亿元（+6.0%），归母净利润6.4亿元（+68.9%）。
• 卫龙美味：2025年收入预计为74.0亿元（+18.1%），归母净利润14.2亿元（+32.8%）；2026年收入预计为89.1亿元（+20.3%），归母净利润17.3亿元（+21.9%）。
• 盐津铺子：2025年收入预计为60.0亿元（+13.1%），归母净利润7.8亿元（+22.1%）；2026年收入预计为69.8亿元（+16.4%），归母净利润9.0亿元（+15.1%）。

风险提示

1. 宏观经济波动：若经济增速超预期或低于预期，可能影响食品饮料行业需求。
2. 行业内卷竞争：部分企业可能采取激烈竞争策略，压缩行业利润空间。
3. 非核心原材料价格上涨：部分非核心原材料价格可能因政策、地缘政治或天气因素上涨。
4. 市场资金波动：全球风险资产波动率上升可能影响股价表现。

结论

报告认为，2026年食品饮料行业在成本端将出现结构性改善，尤其是瓜子及魔芋零食领域。洽洽食品、卫龙美味、盐津铺子等具备较强品牌力与渠道能力的龙头企业有望率先受益。建议投资者关注其盈利修复与产品创新带来的增长机会，同时警惕宏观经济、竞争格局与原材料价格波动等潜在风险。