食品饮料行业掘金系列专题报告（一）_挖掘成本红利_把握优质龙头的盈利改善机会_15页_2mb

食品饮料行业掘金系列专题报告（一）总结

核心观点

• 成本波动是食品饮料行业大众品企业短期业绩的重要影响因素之一。
• 大众品板块营业成本占营业收入的比重约70%，其中材料成本占比65%-85%。
• 成本下行红利的有效传导依赖于：1）竞争格局稳固；2）需求不明显萎缩；3）企业具备较强的费用管控能力。
• 2026年，食用葵花籽和魔芋精粉价格预计下行，利好瓜子及魔芋零食龙头企业。

成本红利对业绩的影响

• 成本下行对业绩的影响通常是非线性的，受传导时滞和“漏损”效应影响。
• 企业需在稳定竞争格局、维持需求不萎缩、强化费用管控的前提下，才能有效将成本红利转化为利润增长。

2026年成本端受益线索

1. 葵花籽价格下行，利好瓜子龙头——洽洽食品

• 食用葵花籽是瓜子产品的核心原材料，2024年9-10月内蒙古天气异常导致原料供应紧张，价格大幅上涨。
• 2025年种植面积恢复，天气趋于正常，预计2026年葵花籽价格回落10%以上。
• 洽洽食品瓜子业务收入占比超60%，2024年瓜子收入43.8亿元，同比+2.6%。
• 假设葵花籽采购价格下降10%-15%，预计可对瓜子业务毛利率带来5-8个百分点的正向贡献。
• 公司2025年新采购季采购价格已同比下降，毛利率有望修复。
• 2025-2027年盈利预测：营业收入分别为68.1/72.2/76.4亿元，归母净利润分别为3.8/6.4/7.4亿元。
• 当前PE分别为30/18/16倍，维持“优于大市”评级。

2. 魔芋精粉价格下行，利好魔芋零食龙头——卫龙美味、盐津铺子

• 魔芋是魔芋零食的核心原料，2024年魔芋价格因下游需求增长和种植面积收缩大幅上涨。
• 2025年种植面积扩大，预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，2027年降幅有望进一步扩大。
• 卫龙美味魔芋制品收入占比超50%，2025年预计提升至60%以上，毛利率有2-4个百分点的正向贡献。
• 盐津铺子魔芋零食收入占比约30%，毛利率有望提升1-2个百分点。
• 两家公司均在积极进行产品创新和渠道拓展，盈利预测分别为：卫龙美味营业收入74.0/89.1/103.7亿元，归母净利润14.2/17.3/20.3亿元；盐津铺子营业收入60.0/69.8/79.7亿元，归母净利润7.8/9.0/11.4亿元。
• 当前PE分别为20/17/14倍和25/22/17倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动：若宏观经济超预期或低于预期，可能影响行业判断。
2. 行业竞争加剧：短期可能因企业竞争策略导致行业利润空间被压缩。
3. 非核心原材料价格上涨：部分非核心原材料价格可能因政策或地缘政治因素上涨。
4. 市场资金波动：全球市场波动率上升可能影响权益资产价格。

重点公司盈利预测及投资评级

主要结论

• 洽洽食品、卫龙美味、盐津铺子作为瓜子及魔芋零食龙头，有望受益于2026年原材料价格下行带来的成本红利。
• 三家公司均具备较强的产品创新能力和渠道拓展能力，有助于提升盈利水平。
• 2026年将是成本红利兑现的关键年份，建议持续关注其业绩修复和增长潜力。
• 投资评级为“优于大市”，PE估值合理，具备良好的股东回报机制。