食品饮料行业大众品成本展望专题：把握成本红利，优选赛道龙头-20231021-招商证券-19页_1mb

报告摘要

大众品成本红利分析总结

核心内容

2023年以来，多数原材料价格从高位回落，大众品企业成本端红利已有所体现，预计未来2-3个季度成本红利仍有望延续。部分品类如白砂糖和原油可能面临一定的压力，但整体来看，成本改善趋势较为明确。

主要观点

农产品价格趋势：
- 大麦：价格持续回落，澳麦回归背景下，成本下行确定性较高，预计明年全年成本红利延续。
- 大豆与豆油：23Q2以来价格回落明显，当前价格处于历史中高位，后续2-3个季度同比仍有明显改善空间。
- 白砂糖：价格在9月达高点后环比回落，但同比压力尚存，预计24Q2后有望改善。
- 小麦：Q3以来价格反弹，但后续同比变化趋势不明朗。
- 生鲜乳：连续11个月回落，9月价格为3.74元/kg，同比下降约10%，未来一段时间价格稳中微降，24H1前仍有成本红利。
包材价格趋势：
- PET：价格回落较快，预计24Q2前仍有利好空间。
- 瓦楞纸：年内震荡下行，Q4消费旺季可能带来价格支撑，但同比改善趋势确定。
- 玻璃与铝锭：价格基本维持稳定，短期波动不大，对成本影响有限。
运费与原油：
- 原油：短期走强，预计未来2-3个季度同比略有提升，但占比成本不大，影响有限。
- 运费：整体波动较小，对成本影响有限。

关键信息

成本红利延续的品类：大麦、大豆、豆油、PET、瓦楞纸、生鲜乳、部分包材。
成本改善已显现的品类：白砂糖、小麦、铝锭、玻璃。
成本压力仍存的品类：白砂糖、原油。
企业受益情况：
- 啤酒：大麦价格下降，包材红利延展，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒受益。
- 调味品：大豆、包材继续受益，白糖成本上行，海天味业、中炬高新、天味食品受益。
- 乳制品：伊利股份、蒙牛乳业受益于生鲜乳价格回落。
- 休闲零食：甘源食品、洽洽食品受益于葵花籽、棕榈油价格回落。
- 饮料：农夫山泉、东鹏饮料受益于PET与纸箱价格回落。

投资建议

把握成本红利：关注啤酒、休闲卤味、调味品、乳制品、休闲零食和饮料等板块。
优选赛道龙头：重点推荐具备较强成本控制能力和市场份额的企业，如华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品、周黑鸭、洽洽食品、甘源食品、农夫山泉、海天味业、中炬高新、天味食品、伊利股份、蒙牛乳业等。
关注未来价格变化：建议持续跟踪新榨季糖蜜、新采购季青菜头价格，若回归合理水平将释放利润弹性。

风险提示

极端天气可能影响农产品供应。
部分品类可能因供需失衡导致成本大幅上涨。
行业竞争加剧可能影响利润空间。

重点公司估值表（部分）

代码	公司名称	投资评级	市值（亿元）	股价（元/港元）	EPS（22）	EPS（23E）	EPS（24E）	EPS（25E）	PE（22）	PE（23E）	PE（24E）	PE（25E）
600519	贵州茅台	强烈推荐	20664	1645.0	49.9	59.6	70.4	82.7	33	28	23	20
000858	五粮液	强烈推荐	5578	143.7	6.9	7.7	8.6	9.9	21	19	17	14
600809	山西汾酒	强烈推荐	2726	223.4	6.6	8.7	10.9	13.5	34	26	20	17
000568	泸州老窖	强烈推荐	2900	197.0	7.0	9.0	11.3	14.1	28	22	17	14
002304	洋河股份	强烈推荐	1733	115.0	6.2	7.3	8.6	9.9	18	16	13	12
000596	古井贡酒	强烈推荐	1170	254.1	6.0	8.6	10.9	13.6	43	30	23	19
600702	舍得酒业	强烈推荐	353	105.9	5.1	5.8	7.3	9.1	21	18	15	15
6186.HK	中国飞鹤	增持	378	4.5	0.5	0.4	0.4	0.4	8	12	11	10
603198	迎驾贡酒	强烈推荐	545	68.2	2.1	2.8	3.5	4.3	32	24	19	16
603589	口子窖	强烈推荐	282	47.0	2.6	2.9	3.5	4.0	18	16	14	12
603369	今世缘	强烈推荐	670	53.4	2.0	2.5	3.2	4.0	27	21	17	13
000799	酒鬼酒	强烈推荐	240	73.9	3.2	2.4	2.8	3.5	23	31	26	21
600779	水井坊	增持	273	55.9	2.5	2.7	3.2	3.8	22	21	17	15
600559	老白干酒	强烈推荐	200	21.9	0.8	0.7	1.0	1.3	28	30	23	17
6979.HK	珍酒李渡	强烈推荐	344	11.5	0.3	0.5	0.7	0.9	34	21	16	12
603288	海天味业	强烈推荐	1951	35.1	1.3	1.1	1.3	1.5	26	31	27	24
9633.HK	农夫山泉	增持	4423	42.9	0.8	0.9	1.1	1.3	52	43	37	31
600887	伊利股份	强烈推荐	1653	26.0	1.5	1.6	1.8	2.0	18	16	14	13
2319.HK	蒙牛乳业	强烈推荐	902	25.0	1.3	1.4	1.5	1.7	17	16	15	13
605499	东鹏饮料	强烈推荐	704	176.1	3.6	5.1	6.6	8.2	49	35	27	21
600298	安琪酵母	强烈推荐	286	32.9	1.5	1.7	1.9	2.2	22	20	18	15
002568	百润股份	强烈推荐	274	26.1	0.5	0.9	1.2	1.5	52	30	23	18
1579.HK	�颐海国际	强烈推荐	123	13.0	0.7	0.9	1.0	1.2	17	13	12	10
002557	洽洽食品	强烈推荐	159	31.3	1.9	1.7	2.3	2.7	16	19	13	12
002991	甘源食品	强烈推荐	60	64.0	1.7	3.1	3.8	4.8	38	21	17	13
600872	中炬高新	强烈推荐	262	33.4	(0.8)	0.9	1.1	1.4	(45)	39	30	25
603317	天味食品	强烈推荐	132	12.4	0.5	0.4	0.5	0.6	27	33	25	20
603170	宝立食品	增持	75	18.8	0.5	0.8	0.8	0.9	35	25	24	20
603755	日辰股份	强烈推荐	28	27.9	0.5	0.7	0.9	1.2	54	40	31	23
600305	恒顺醋业	强烈推荐	109	9.8	0.1	0.2	0.3	0.3	70	51	39	32
1112.HK	HH国际控股	强烈推荐	53	9.0	1.0	1.3	1.7	2.0	9	6	5	4
300791	仙乐健康	强烈推荐	48	26.4	1.2	1.5	2.0	2.6	22	18	13	10
605300	佳禾食品	增持	68	16.9	0.3	0.7	0.8	1.0	58	26	21	16
0291.HK	华润啤酒	强烈推荐	1236	41.5	1.3	1.7	2.1	2.6	28	22	20	17
600600	青岛啤酒	强烈推荐	926	81.1	2.7	3.3	3.9	4.4	30	25	21	19
600132	重庆啤酒	强烈推荐	372	76.8	2.6	3.2	3.8	4.5	29	24	20	17
603517	绝味食品	强烈推荐	209	33.2	0.4	1.0	1.6	1.9	90	32	20	17
603866	桃李面包	强烈推荐	129	8.1	0.5	0.4	0.4	0.5	17	20	18	16
1458.HK	周黑鸭	增持	57	2.6	0.0	0.1	0.2	0.2	239	27	14	12
300973	仙乐健康	强烈推荐	48	26.4	1.2	1.5	2.0	2.6	22	18	13	10

总结

整体来看，2023年大众品企业成本端呈现明显的回落趋势，多数品类在2023年Q4及2024年Q1将延续成本红利。建议投资者关注啤酒、调味品、乳制品、休闲零食及饮料等板块，优选具备成本控制能力及市场份额优势的龙头企业。同时，需密切关注白糖、原油等可能承压的品类及新榨季糖蜜、新采购季青菜头价格走势，以把握未来潜在的成本改善机会。

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