深度报告-20240509-东吴证券-食品饮料行业深度报告_大众品2023年报_2024年一季报总结_景气各异_成本红利普遍_25页

食品饮料行业深度报告：2023年报 & 2024年一季报总结

特别是休闲零食、乳制品、调味品、速冻食品和连锁业态五个子领域表现差异明显。全文结构如下：

一、休闲零食

收入端受量贩渠道及内容电商扩张推动，盐津铺子与三只松鼠表现强劲，增速领先。
利润端优势扩大，除洽洽受瓜子价格压力外，多数企业因成本下行和规模效应受益，毛利率普遍提升。
重点企业：盐津铺子收入同比+42.22%，三只松鼠完成“高端性价比”转型，洽洽食品现金流改善显著。

二、乳制品

需求疲软导致收入承压，伊利、蒙牛等头部企业全年增速放缓，但净利率改善明显，毛利率提升分化加剧。
成本红利显效，奶价下行推动整体毛利水平回升，多家企业推出分红回购，伊利透支式分红力度较大。
投资标的：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。

三、调味品

23Q4至24Q1复合调味品表现优于基础调味品，酱油、醋、香料分别受益于渠道结构升级及成本回落，毛利率改进显著。
中炬高新、海天味业联动改革与成本优势助推利润弹性，天味食品毛利率边际提升明显。
代表性企业：海天味业酱油毛利率预估26.1%，中炬毛利率同比+5.6pct。

四、速冻食品

行业呈现“三端分化”，大B端承压，安井食品受C端影响较小，毛利率持续提升；小B端稳步复苏，三全、千味央厨等出现单品结构优化；
龙头安井维持逆势增长，归母净利率同比+0.34pct，毛利率修至16.04%。

五、连锁业态

需求疲软，绝味、巴比加大关店调结构，仙踪龙符合条件放宽也可能影响；
连锁早餐类企业如巴比2023年平均单店营收下降15.6%，利润率稳中略降。

投资建议

主线：
低估值确定性成长：青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品；
高股息价值：颐海国际、海底捞、中炬高新、养元饮品。
副线：
经营改善：泸州老窖、山西汾酒等高端白酒，以及伊力特等次高端。

风险提示

消费复苏低于预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

约870字。