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BZ&Eb周报总结：维持底部区间震荡

核心内容

本报告为国泰君安期货研究所黄天圆发布的2025年12月14日周报，重点分析了纯苯和苯乙烯市场在2025年底及2026年初的供需状况与价格走势。整体来看，短期市场以底部震荡为主，远期供应收缩预期较强，但进口和下游需求仍存在不确定性。

主要观点

• 纯苯市场：短期以震荡为主，价格维持在5300-5700元/吨区间。弱现实（12月胀库压力明显）与强预期（26年1月之后供应收缩）并存。
• 苯乙烯市场：同样维持底部震荡格局，下游3S硬胶需求略有回暖，但高库存问题依然存在。
• 进口与供应：纯苯进口压力仍然较大，预计1月进口量在45万吨左右，2月之后进口量待评估。国内供应方面，12月检修量较大，1月主营和民营炼厂检修降负预期仍在，叠加韩国歧化和裂解利润低位，远月供应收缩预期偏强。
• 需求端：12月下游需求整体偏弱，1月之后或有所好转。己内酰胺、苯胺、苯乙烯的利润已明显修复，但己二酸和苯酚利润仍维持低位。
• 估值与策略：按照原油60美元/桶估值，BZ2603合约5500元/吨为合理估值。EB加工费短期有扩利润空间。建议继续持有PX-BZ跨品种策略，单边以区间震荡为主。

关键信息

供应情况

• 纯苯国产：
  • 12月检修11万吨，主要为中化泉州、丽东、浙石化等装置。
  • 部分山东地炼在解决配额问题后提高负荷，弥补部分产量。
  • 1月关注巴斯夫湛江新投产带来的纯苯增量。
• 纯苯进口：
  • 外盘压力仍然偏大，韩国纯苯抛压在11月-12月偏强。
  • 1月进口预计维持在45万吨左右，2月之后进口量待评估。
• 苯乙烯供应：
  • 12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨。
  • 装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工带来的增量。
• 己内酰胺供应：
  • 12月预计检修4万吨，1月检修6万吨，主要为福建永荣、天辰、华鲁恒升、旭阳沧州等。
  • 12月关注恒逸钦州项目投产，1月关注陕西阳煤扩产。
• 苯酚供应：
  • 12月检修3万吨，1月检修1万吨。
  • 山东睿霖新装置投产可能延期。
• 苯胺供应：
  • 12月检修7万吨，主要为宁波万华、上海科思创、重庆巴斯夫等。
  • 检修损失量约7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期。

需求情况

• 苯乙烯下游：
  • 3S硬胶需求略有回暖，但高库存仍为压力。
  • 12月之后装置开工逐步恢复。
• 己内酰胺：
  • CPL负反馈开始，工厂逐步降低负荷。
  • 已内酰胺利润恢复，关注装置是否提前重启。
• 苯酚：
  • 开工逐步回升，12月检修3万吨，1月检修1万吨。
• 苯胺：
  • 12月检修7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期。

估值分析

• 纯苯：按原油60美元/桶估值，BZ2603合约5500元/吨为合理估值。
• EB加工费：短期有扩利润空间。

投资策略

• 单边策略：短期以底部震荡为主。
• 跨期策略：暂无。
• 跨品种策略：继续持有PX-BZ。

风险提示

• 原油价格波动。
• 终端需求持续爆发。

未来展望

• 2026年纯苯平衡表预期：市场对进口、国产、下游需求存在较大分歧，预计二季度之后才能逐步去库。
• 下游投产情况：纯苯和苯乙烯等下游行业仍有较多投产计划，但整体进入尾声。
• 产业链需求结构：家电、建筑地产、纺织服装等为主要需求来源，其中家电占比最高（22%），其次是建筑地产（16%）和纺织服装（11%）。

市场影响因素

• 进口预期：1月之后进口量在40-47万吨之间，存在较大预期差。
• 库存压力：12月纯苯港口库存压力明显，苯乙烯3S高库存。
• 利润修复：己内酰胺、苯胺、苯乙烯利润已明显修复，但己二酸和苯酚利润仍偏低。
• 装置重启：关注高利润下游是否提前重启。
• 市场情绪：海外调油逻辑逐步回落，影响市场预期。

行业结构

• 终端需求结构：
  • 家电：22%
  • 建筑地产：16%
  • 纺织服装：11%
  • 新材料：5%
  • 工程塑料：6%
  • 交通运输等：4%
  • 电子电容：2%
  • 汽车：5%
  • 新能源：1%
  • 涂料：0%

总结

本报告分析了纯苯和苯乙烯市场在2025年底及2026年初的供需格局，指出短期市场以震荡为主，远期供应收缩预期偏强，但进口和需求端仍存在不确定性。建议投资者关注价格波动及装置重启情况，合理控制风险。