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BZ&Eb周报总结：纯苯与苯乙烯处于区间上沿，关注逢高空机会

核心内容概述

本报告为国泰君安期货研究所黄天圆于2025年12月28日发布的BZ&Eb周报，重点分析了2025年12月及2026年1月纯苯与苯乙烯的供需情况、市场估值、策略建议及风险提示。

主要观点

• 纯苯与苯乙烯当前估值偏高，处于区间上沿，短期关注逢高空机会。
• 市场情绪高涨，苯乙烯1月出口增量、渤化装置检修及反内卷主线重提，推动纯苯、苯乙烯快速反弹。
• 苯乙烯盘面价格高估，山东-华东套利窗口持续打开，买现货交盘面现象频繁，01、02合约面临EB仓单压力，春节效应进一步增加多头接货难度。
• 中期来看，PX-BZ阶段性止盈，海外调油驱动转弱，国内化工基本面仍面临高库存压力，一季度市场仍有一定压力。
• 纯苯2603合约合理估值范围为5300-5500元/吨，基于原油60美元的估值。

关键信息

一、供应情况

1. 纯苯供应

• 国产纯苯：12月检修11万吨，1月检修维持11万吨（考虑浙石化检修带来4.5万吨减量），主要装置包括中化泉州、丽东、浙石化等。
• 山东地炼：在解决配额问题后，部分装置提高负荷，弥补产量损失。
• 1月增量：关注巴斯夫湛江新投产带来的纯苯增量。
• 进口情况：外盘压力大，韩国纯苯抛压在11月-12月仍然偏大，进口居高难下，预计1月仍维持45万吨左右的高进口量，2月之后进口情况待评估。

2. 苯乙烯供应

• 12月检修：8.5万吨。
• 1月检修：6.5万吨。
• 装置恢复：12月之后装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工带来的增量。
• 下游情况：苯乙烯下游3S硬胶需求略有回暖，但库存仍偏高。

3. 其他下游供应

• 己内酰胺：12月预计4万吨检修，1月6万吨检修，主要工厂包括福建永荣、天辰、华鲁恒升、旭阳沧州等。
• 苯酚：12月检修3万吨，1月检修1万吨，山东睿霖新装置投产或有延期。
• 苯胺：12月检修7万吨，主要工厂包括宁波万华、上海科思创、重庆巴斯夫等，检修损失量7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期。

市场预期与策略

1. 短期策略

• 单边：BZ关注逢高空的机会。
• 跨品种：PX-BZ短期止盈。

2. 中期趋势

• PX-BZ阶段性止盈，海外调油驱动转弱。
• 国内化工基本面：仍面临高库存压力，需关注后续去库情况。

风险提示

• 原油价格波动：可能对纯苯、苯乙烯价格产生显著影响。
• 终端需求持续爆发：可能推高市场估值，增加操作难度。

2026年市场展望

• 纯苯进口压力：预计仍维持45万吨以上，进口量分歧较大。
• 下游投产：2026年上半年，纯苯、苯乙烯、己内酰胺等仍有较多投产计划，可能对市场供需产生影响。
• 苯乙烯出口：预计2026年1月出口量为2.5-2.9万吨，尚无法超过3万吨，主要弥补科威特检修损失。
• 市场平衡：欧洲地区缺口已由12月出口量弥补，海外阶段性偏平衡。

估值分析

• 纯苯合理估值：按照原油60美元估值，BZ2603合约合理估值范围为5300-5500元/吨。
• 苯乙烯加工费：短期有望扩利润。

下游需求结构

• 纯苯终端需求：

  • 家电：占比22%
  • 包装及日用品：占比15%
  • 建筑地产：占比16%
  • 纺织服装及鞋类：占比11%
  • 新材料：占比5%
  • 电子电容：占比2%
  • 汽车及新能源：占比7%
  • 交通运输设备：占比4%
  • 涂料：占比1%

• 苯乙烯需求结构：

  • 苯乙烯下游：占比41%
  • 己内酰胺：占比23%
  • 苯胺：占比13%
  • 苯酚：占比12%
  • 己二酸：占比8%

投产计划

• 2026年上半年：

  • 纯苯：无明显新增投产。
  • 苯乙烯：关注山东国恩化工装置开工。
  • 己内酰胺：阳煤扩产。
  • 苯酚：睿霖新装置可能延期。
  • 苯胺：无明显投产。

• 2026年下半年：

  • 纯苯：北方华锦联合石化多工艺、洛阳石化裂解等计划投产。
  • 苯乙烯：高桥扩能、英力士、中沙古雷等计划投产。
  • 己内酰胺：中沙古雷扩产。
  • 苯酚：南化福建、浙石化等计划投产。

价格与利润分析

• 苯乙烯：高利润刺激产量恢复，但面临库存压力。
• 己内酰胺：CPL负反馈，工厂逐步降低负荷。
• 苯胺：检修较多，利润明显好转。
• 苯酚：开工逐步回升，库存压力偏高。
• ABS：绝对价格低位，工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强。
• EPS：工厂库存压力偏大，北方市场逐步转弱。
• PS：低价格、低利润，工厂短期维持生产。

总结

纯苯与苯乙烯当前处于区间上沿，估值偏高，短期关注逢高空机会。进口压力仍然较大，国内供应方面检修较多，但部分装置恢复将对市场产生一定支撑。中期来看，PX-BZ阶段性止盈，调油驱动转弱，国内化工基本面维持高库存压力。2026年市场仍面临供应与需求的不确定性，需关注投产进度及终端需求变化。