20221027-国联证券-智飞生物-300122.SZ-业绩符合预期_HPV疫苗快速增长_3页_326kb

智飞生物（300122）总结

核心内容

智飞生物于2022年10月27日发布三季报，Q1-3实现营收278亿元，同比增长27%；归母净利润56亿元，同比下降33%；扣非归母净利润56亿元，同比下降34%。其中，Q3营收95亿元，同比增长9%；归母净利润19亿元，同比下降36%；扣非归母净利润19亿元，同比下降35%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 代理业务表现亮眼：公司代理业务在2022Q3剔除新冠影响后，收入增长约65%。主要得益于HPV疫苗的快速增长，尤其是四价和九价疫苗。
• HPV疫苗批签发情况良好：2022Q3四价HPV疫苗批签发693万支，九价298万支，五价轮状136万支，灭活甲肝48万支，预计全年代理业务将继续保持高增长。
• 自研产品稳步推进：ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗等已实现批签发，2022Q3研发费用达2.2亿元，同比增长183%。公司23价肺炎疫苗已报产，人二倍体狂犬疫苗和四价流感疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告，流脑结合及15价肺炎结合疫苗已进入临床三期，未来3-5年将陆续上市。
• 国产九价疫苗有望2025年获批：CDE发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，允许符合条件的迭代疫苗提前申报。万泰生物和泽润生物为目前研发九价疫苗的主要厂家，预计国产九价疫苗最快于2025年左右获批，公司代理业务有望持续放量。

关键信息

财务预测与估值

投资评级

• 投资建议：买入（维持评级）
• 当前价格：86.48元
• 目标价格：120.34元
• 行业：生物制品

财务数据摘要

• 资产负债率：2022E为37%，持续下降。
• 流动比率：从2020年的1.7上升至2022E的2.4，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2020年的1.2上升至2022E的1.6，流动性状况改善。
• 净利润率：2022E为20%，保持稳定。
• ROE：2022E为32%，略有下降。
• EV/EBITDA：2022E为15.0，持续下降，估值逐步合理。

风险提示

• 研发不及预期
• 销售不及预期
• 竞争加剧
• 价格下降
• 政策风险

总结

智飞生物在2022年前三季度的业绩符合预期，代理业务尤其是HPV疫苗表现突出，自研产品也在稳步推进。公司未来3-5年将有多个自研疫苗陆续上市，形成更加完善的疫苗产品梯队。预计2025年国产九价疫苗将获批，公司代理业务有望持续增长。财务数据显示公司盈利能力稳定，估值逐步下降，投资建议为“买入”。主要风险包括研发进展、市场竞争、价格波动及政策变化等。