20181105-西南证券-智飞生物-300122.SZ-销售与研发兼备_重磅产品放量驱动业绩爆发_41页_5mb

智飞生物公司研究报告总结

核心内容

智飞生物是一家国内领先的疫苗生产企业，具备强大的销售与研发能力，主要产品包括自产疫苗和代理疫苗。公司自2014年起推出AC-Hib三联苗，成为其主要利润来源，同时代理的HPV疫苗和五价轮状疫苗也对业绩产生重要影响。公司拥有A股最丰富的疫苗产品线，涵盖自产和代理产品，未来三年预计业绩复合增速超过100%。

主要观点

• 业绩爆发：2017年开始，公司业绩超级爆发，2018年上半年收入增长365.4%，净利润增长297.2%。
• 自产疫苗：AC-Hib三联苗和结核防治产品线均为利润10亿量级的重磅产品，其中三联苗预计2018-2020年销量分别为500万、750万和900万支，净利润预计达4.8亿元、7.6亿元和9.5亿元。
• 代理疫苗：HPV疫苗是公司主要利润来源，预计2018-2020年4价HPV疫苗销量分别为500万、800万和1000万支，9价HPV疫苗预计2018年底上市，五价轮状疫苗预计2018年底上市。代理产品预计贡献35亿元净利润。
• 在研产品：公司拥有10多个在研产品，包括15价肺炎结合疫苗、EV71手足口疫苗、人二倍体狂犬疫苗等，其中15价肺炎结合疫苗预计为15亿净利润量级产品。
• 战略布局：公司设立智睿投资，布局生物药和细胞治疗领域，已有三个单抗处于临床I期，一个CART正申报临床。

关键信息

自产疫苗

• AC-Hib三联苗：国内独家生产，2017年开始放量，预计2018-2020年销量分别为500万、750万和900万支，净利润分别为4.8亿元、7.6亿元和9.5亿元。
• 结核防治产品线：全球首创，预计2019年上半年上市，为公司带来约4亿元净利润。

代理疫苗

• HPV疫苗：公司独家代理，预计2018-2020年4价HPV疫苗销量分别为500万、800万和1000万支，9价HPV疫苗预计2018年底上市，五价轮状疫苗预计2018年底上市，代理产品预计贡献35亿元净利润。
• 五价轮状疫苗：预计2018年底上市，为公司带来约5亿元净利润。

在研产品

• 15价肺炎结合疫苗：国内最高价数，预计为15亿净利润量级产品。
• 人二倍体狂犬疫苗：预计2020年左右上市，为公司带来约5亿元净利润。
• 智睿投资：公司战略性投资平台，布局生物药和细胞治疗，已有三个单抗处于临床I期，一个CART正申报临床。

盈利预测

• 2018-2020年：公司预计归母净利润分别为14.9亿元、27.5亿元和39.3亿元，三年复合增速达109%。
• 估值：参考可比公司估值，公司目标市值为943亿元，对应股价58.9元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业风险：疫苗事件可能导致行业收入下滑。
• 产品上市风险：重磅产品上市进度或销售情况可能低于预期。
• 政策风险：国家可能出台系列政策整顿行业，影响短期业绩。
• 代理关系风险：默沙东代理关系可能被暂停或取消。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：2013-2018H1公司营收增长情况
• 图3：2013-2018H1公司归母净利润增长情况
• 图4：历年三联疫苗批签发情况
• 图5：历年四价流脑多糖疫苗批签发情况
• 图6：历年Hib疫苗批签发情况
• 图7：历年AC结合疫苗批签发情况
• 图8：2013年公司收入结构
• 图9：2018H1公司收入结构
• 图10：2013年公司毛利结构
• 图11：2018H1公司毛利结构
• 图12：2018H分业务主体公司归母净利润结构
• 图13：公司研发优势体现
• 图14：公司历年研发投入情况
• 图15：2014-2020全球疫苗市场
• 图16：全球疫苗市场地域格局
• 图17：2017-2021疫苗市场增速预测
• 图18：2016疫苗市场前四大巨头
• 图19：中国疫苗行业发展历史
• 图20：结核病与结核潜伏感染
• 图21：WHO全球结核病控制策略目标
• 图22：EC及BCG-PPD对结核诊断示意图
• 图23：公司结核病精准防治策略
• 图24：国内疫苗产业链情况
• 图25：宫颈癌的发病与HPV感染年龄
• 图26：全球HPV销售情况
• 图27：HPV病毒示意图
• 图28：2016年国内女性分年龄段人数

表格目录

• 表1：公司在销产品概况及竞争格局
• 表2：公司在研产品梯队情况
• 表3：美国部分疫苗对疾病发生率的影响和费用-效益比值(CBR)情况
• 表4：2016年销售额排名前十的疫苗
• 表5：疫苗与创新药对比
• 表6：2017年年报及2018年半年报分析
• 表7：Hib相关联苗批签发、使用及中标价格情况
• 表8：公司三联苗2018-2025年收入和净利润贡献预测
• 表9：公司结核预防产品研发梯队及进展
• 表10：EC诊断试剂市场空间及盈利预测
• 表11：微卡疫苗市场空间及盈利预测
• 表12：疫苗相关上市公司销售人群情况
• 表13：全球已上市HPV疫苗信息
• 表14：HPV疫苗批签发、使用及中标价格情况
• 表15：国内HPV疫苗申报情况
• 表16：HPV疫苗美国历年采购价格
• 表17：美国HPV疫苗市场接种情况测算
• 表18：在供应无限制情况下4/9价HPV疫苗空间测算
• 表19：4/9价HPV疫苗空间及盈利预测
• 表20：轮状疫苗批签发、使用及中标价格情况
• 表21：国内轮状病毒疫苗申报进展
• 表22：五价轮状疫苗空间及盈利预测
• 表23：多价肺炎球菌结合疫苗药品申报情况
• 表24：国内人用狂犬疫苗人二倍体申报情况
• 表25：智睿投资子公司概况
• 表26：重庆智睿投资旗下子公司研发进展
• 表27：分项业务收入拆分及预测
• 表28：公司期间费用率预测
• 表29：自产与代理产品2018-2025年盈利预测及净现金流折现
• 表30：可比公司估值情况
• 附表：财务预测与估值