煤炭行业：盈利增速放缓，煤企业绩表现分化-20181102-长江证券-16页

煤炭行业总结

核心内容

2018年前3季度，煤炭行业整体盈利增长，但煤企业绩表现分化。22家重点上市煤企实现归属净利697.17亿元，同比增长7.57%。剔除中国神华后，其余21家公司归属净利344.39亿元，同比增长18.10%。单3季度归属净利226.73亿元，同比上升11.02%，但环比下降3.80%，过半煤企单3季度业绩环比下滑。

主要观点

1. 盈利增速放缓，经营效率改善

• 前3季度毛利同比增10.53%，毛利率33.45%，同比上升1.12个百分点，但增速同比下降2.26个百分点。
• 单3季度毛利率为32.35%，环比下降1.50个百分点，主要因成本小幅上升。
• 期间费用率同比下降0.03个百分点至11.68%，净利率同比上升0.08个百分点至11.55%，显示经营效率有所改善。
• 企业回款能力增强，应收账款周转天数下降至28.24天，占营收比重下降至8.27%。

2. 资产结构优化，偿债能力提升

• 资产负债率同比下降1.6个百分点至47.38%，处于2017年以来低位。
• 流动比率和速动比率同环比均有提升，显示短期偿债能力增强。

3. 4季度供需偏稳，煤价中枢环比偏平

• 动力煤：终端需求季节性回升，但受高库存、进口煤政策不确定性及运输瓶颈影响，煤价中枢环比偏平。若11月下旬终端需求超预期，煤价或有反弹空间。
• 双焦：环保限产下焦炭库存处于低位，焦价维持强势；焦煤因优质资源偏紧，价格有望提涨，但上涨空间或有限。

关键信息

业绩表现

• 前3季度22家重点煤企中，17家业绩同比增长，2家增速超100%，1家亏损扩大。
• 单3季度业绩表现分化，7家煤企环比增长，15家环比下滑。

成本与毛利

• 前3季度吨煤毛利微增，成本差异导致企业表现分化。
• 3季度煤价先抑后扬，7、8月旺季不旺，9月淡季不淡，整体毛利环比微降。

经营效率

• 销售费用、管理费用率同比下降，财务费用率上升，整体费用控制能力增强。
• 营收与成本均同比增长，但增速放缓，期间费用率下降，显示经营效率改善。

市场表现

• 港口煤价高位盘整，焦煤焦炭价格表现强势。
• 煤价波动与终端需求、供给、环保政策密切相关。

投资建议

• 基本面景气可期，推荐标的包括陕西煤业、中国神华、开滦股份、山西焦化等。
• 关注11月下旬终端需求是否超越季节性，以及环保限产执行力度。

风险提示

• 地产、基建投资不及预期，导致耗煤需求偏弱。
• 新增煤炭产能大幅释放，可能造成供给上升，影响行业盈利。

图表概览

• 图1：前3季度营收与成本同比均增长，增速同比放缓。
• 图2：单3季度营收同比增7.84%，成本同比增7.22%。
• 图3：单3季度营收环比增2.51%，成本环比增4.84%。
• 图4：前3季度重点煤企毛利率同比微增。
• 图5：单3季度毛利率环比微降。
• 图6：前3季度税金及附加占营收比重微升，单3季度环比微降。
• 图7：前3季度期间费用率微降，经营效率改善。
• 图8：前3季度重点煤企期间费用率。
• 图9：单3季度重点煤企期间费用率。
• 图10：前3季度盈利能力微升。
• 图11：单3季度盈利能力环比下滑。
• 图12：前3季度净资产收益率微增。
• 图13：应收账款占营收比重同比下降。
• 图14：前3季度经营效率持续改善。
• 图15：资本结构优化，现金流状况改善。
• 图16：流动比率及速动比率同环比上升。
• 图20：秦港Q5500动力煤及吕梁柳林4#焦煤价格走势。
• 图21：3季度港口煤价表现。
• 图22：7、8月产地煤价表现。
• 图23：北方港口库存小幅累积。
• 图24：当前电厂库存处于历史高位。
• 图25：10月电厂耗煤需求偏弱，煤价回落。
• 图26：11月下旬电厂耗煤需求季节性回升。
• 图27：3季度焦炭价格表现强势。
• 图28：3季度焦煤价格表现强势。
• 图29：环保趋严下钢厂开工率下滑。
• 图30：焦企开工率走低。
• 图31：钢厂焦炭库存水平不高。
• 图32：焦化厂焦炭库存处于低位。

行业展望

• 基本面景气可期，煤炭股具备配置价值。
• 需密切关注终端需求变化、环保限产执行力度及进口煤政策对市场的影响。