20180510-兴业研究-读懂银行资负表系列6_金融债_22页_957kb

金融债专题总结

核心内容概述

本篇文档主要围绕商业银行金融债的发行背景、市场表现、监管政策及未来展望进行分析，旨在为银行、监管机构及投资者提供关于金融债的全面理解与策略建议。

主要观点

• 金融债定义与发行条件：金融债是商业银行在银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。发行需满足良好公司治理、核心资本充足率不低于4%、连续盈利、贷款损失准备充足、风险监管指标符合规定、无重大违法违纪行为等7项条件。
• 特色金融债：除一般金融债外，还有小微、三农、绿色、双创四种特色金融债，分别支持特定领域的发展。特色债的发行更具针对性，未来若加强资金用途监测，有望提升效果。
• 发行期限与利率：金融债发行期限包括2年、3年、5年，近期发行宜选择2-3年期限，随着利率回落可拉长期限至5年。目前发行利率处于历史高区，但具备成本可控、期限灵活的优势。
• 市场表现：金融债在二级市场成交活跃，投资者结构以商业银行为主，基金占比逐步上升。金融债的发行利率相对市场化，与二级资本债相比，一二级价差更为合理。
• 会计核算与监管影响：在IFRS9下，金融债可计入以摊余成本计量或以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，对其他综合收益影响正面。监管方面，金融债发行需央行核准，流程较长，但其作为中长期负债工具有助于改善流动性指标。
• 监管政策与建议：为引导商业银行回归传统存贷业务，监管可考虑在净资本40%限额内便利化金融债发行。投资者可根据持有目的选择是否适度下沉评级以获取更高票息，或关注发行规模以保障流动性。

关键信息

一、金融债的发行背景

• 政策导向：在严监管、去杠杆背景下，金融债成为商业银行获取中长期负债的重要工具。
• 中长期负债工具：相比同业存单、定期存款等，金融债具有期限灵活、成本可控、易于上量等优势。
• 监管要求：金融债需经央行核准，流程相对复杂，但有助于提升负债稳定性与结构优化。

二、金融债的类型与特点

三、金融债市场表现

• 发行规模：截至2017年末，累计发行338支，规模达15321亿元，占同期二级资本债发行额的2/3。
• 发行主体：以股份制银行为主，城商行发行支数最多，国有大行参与较少。
• 期限分布：3年、5年为主流，1年期多由外资行发行，10年期仅2单。
• 评级分布：AAA评级占比高（78.2%），AA以上占比超95%，整体发行人资质较高。
• 投资者结构：商业银行占比75%，基金占比20%以上，保险、证券等机构占比2-7%。

四、金融债的定价与市场交易

• 利率水平：2014年发行利率最高（5.34%），2017年为5.23%，目前处于高区。
• 利率类型：以固定利率为主（占比96%），浮动利率中基准为1年期定期存款的占比较高。
• 一二级价差：金融债普遍存在正价差（约50BP），二级资本债则有负价差（约30BP），表明金融债市场化程度更高。
• 二级市场成交：自2015年起成交量显著提升，2017年因去杠杆影响，成交额回落40%，但占比仍维持高位。

五、监管政策与会计准则影响

• 流动性新规：金融债作为稳定负债工具，有助于改善流动性指标，如同业负债比例、流动性匹配率。
• IFRS9会计新规：金融债可计入摊余成本或公允价值计量，对其他综合收益影响正面，相较于二级资本债更具优势。

未来展望与建议

• 银行建议：排查存量应付债券规模与到期分布，积极准备金融债发行，近期优先选择2-3年期限，利率回落后再考虑5年期。
• 监管建议：在净资本40%限额内，探索对金融债发行审批的便利化，以促进银行回归传统存贷业务。
• 投资者建议：若以持有至到期为目的，可考虑适度下沉评级以获取更高票息；若兼顾流动性，则需关注发行规模以确保交易便利。

图表要点

• 图表1：中长期负债类型梳理，金融债为重要补充工具。
• 图表2：金融债发行规模及支数历史变化，2016年起明显放量。
• 图表3：各类型专项债金额分布，绿色债发行规模最大。
• 图表4：不同类型机构发行规模和支数，股份制银行发行规模最大。
• 图表5：金融债期限分布，3年、5年为主流。
• 图表6：金融债到期分布，2020年将迎来到期高峰。
• 图表7：金融债评级分布，AAA占比高。
• 图表8：金融债投资者结构，商业银行仍为最大持有者。
• 图表9：金融债投资者结构细分，国股行、城商行、农商行依次为前三。
• 图表10：金融债发行利率变化，目前处于高区。
• 图表11：利率类型占比，固定利率占主导。
• 图表12：各类型金融债发行利率对比，专项债利率普遍高于一般债。
• 图表13：各类型金融债评级分布，绿色债AA+占比更高。
• 图表14：金融债与二级资本债发行利率对比，金融债利率相对市场化。
• 图表15：金融债与二级资本债一二级价差，金融债价差更正。
• 图表16：金融债二级市场成交变化，2015年后显著增长。
• 图表17：金融债与二级资本债成交占比变化，金融债占比维持高位。
• 图表18：各评级金融债二级收益率变化，目前接近顶部。
• 图表19：金融债评级利差变化，AAA与AA+、AA利差稳定。

结论

金融债作为商业银行重要的中长期负债工具，在当前监管环境下具有重要地位。其发行不仅有助于银行优化资产负债结构，也在监管引导下逐步成为支持特定领域发展的专项工具。未来，随着利率回落，金融债发行规模与期限将更具灵活性，其市场化程度和二级市场流动性也将进一步提升。