20180207-兴业研究-资负专题_读懂银行资负表系列2–优先股_26页_899kb

资负专题总结 - 优先股

核心内容概述

优先股是一种具有混合资本属性的金融工具，兼具负债与权益特征。它在利润分配、强制转股、赎回等方面具有特定条款，是银行补充其他一级资本的重要手段。优先股的发行在境内和境外市场均有开展，且受到监管政策与市场环境的影响，其定价与流动性特点也具有显著差异。

主要观点

• 优先股属于权益属性偏强的混合型资本工具，具有非强制、非累积、非参与等特征。
• 境内优先股发行成本普遍低于普通股，但高于二级资本债。
• 境外优先股（如AT1债券）市场化程度更高，发行效率更快，且具有二级市场流动性。
• 优先股的定价通常基于5年期国债利率加上一定溢价，且近年来利差逐步收窄。
• 随着监管政策趋严，银行资本补充需求增加，优先股成为重要的融资工具。
• 优先股的赎回与强制转股条款对银行资本状况有较高要求，触发可能性较低。

关键信息

优先股基本属性

• 利润分配：优先股股东优先于普通股股东分配利润，但为非强制、非累积、非参与类型。
• 赎回条款：发行人可在5年后选择赎回优先股，需满足资本替换和监管要求。
• 强制转股条款：当核心一级资本充足率降至 $5.125%$ 或以下时，优先股可被强制转为普通股。
• 表决权恢复：若连续三年未支付股息，优先股股东可恢复表决权。

优先股发行成本与定价

• 境内优先股发行成本普遍在 $7%$ 以内，相比普通股有成本优势。
• 境内优先股多为固定或浮动利率，浮动利率优先股以5年期国债利率为基础。
• 境外AT1债券发行利率较高，通常在 $4.4%$ 到 $6.75%$ 之间，定价中枢高于境内优先股。
• 利差逐渐收窄，优质银行优先股更受市场欢迎。

发行市场与机构分布

• 境内主板市场：发行机构以国有大行和股份制银行为主，共发行25支优先股，总金额约5611.5亿元。
• 境内新三板市场：目前仅有齐鲁银行发行，金额为20亿元。
• 境外市场（香港联交所）：AT1债券发行较为活跃，累计发行13笔，总金额达323.32亿美元，国有大行占主导地位。

投资者结构

• 境内优先股投资者以基金公司、企业法人、保险公司等为主。
• 境外AT1债券投资者多为机构投资者，且可作为交易性金融资产持有。
• 保险公司对优先股兴趣较高，但需注意其对权益投资额度的占用。

评级情况

• 境内优先股评级为 $\mathrm{AA+}$ 和 $\mathrm{AA}$，均低于主体评级，反映其权益属性。
• 境外AT1债券仅有国有大行获得海外评级，其余无评级。

投资建议

• 上市银行：应加快优先股发行计划，尤其是临近赎回期的机构需关注市场动态，做好续发和赎回准备。
• 投资者：可考虑参与优先股投资，尤其是境外发行的优先股，其市场化程度更高，适合长久期负债机构、企业法人和银行理财等。

优先股发行流程

• 境内优先股发行流程复杂，包括董事会议案、股东大会审核、银监会核准、证监会发审、资金到位及上市挂牌等多个环节。
• 发行周期较长，通常需接近一年时间。

监管政策影响

• 2018年及以后，监管政策对银行杠杆率和风险暴露上限进行了收紧，提高了资本补充压力。
• 大额风险暴露与资本挂钩，进一步推动银行通过优先股等工具补充资本。
• 资管新规的实施也对银行资本提出更高要求，促使资本补充周期缩短。

未来展望

• 优先股将继续作为银行补充资本的重要工具，尤其在监管趋严的背景下。
• 境外发行效率更高，适合在美元走软时期发行AT1债券，并将资金回流境内使用。
• 优先股市场有望进一步扩容，特别是股份制银行和城商行。

附件概要

• 附件1：列出境内交易所市场、新三板市场和境外市场（如中国银行、工商银行等）的优先股发行明细。
• 附件2：定义合格投资者，包括金融机构、理财产品、企业法人、个人投资者等。

数据来源：wind，兴业研究