20180125-兴业研究-资负专题_读懂银行资负表系列1–二级资本债_21页_919kb

二级资本债专题总结

核心内容

二级资本债是商业银行用于补充资本的重要工具，其清偿顺序位于其他负债之后、股权资本之前，具有吸收损失的次级属性。随着监管政策和会计准则的不断变化，二级资本债的市场定位和定价机制正面临新的挑战和机遇。

主要观点

• 二级资本债的定义与属性：
  二级资本债是商业银行发行的固定收益类资本工具，本金和利息的清偿顺序列于其他负债之后，先于股权资本。其具有次级属性，可在银行清算时吸收损失。

• 资本补充需求：
  在当前严监管环境下，商业银行对资本补充的需求日益迫切。二级资本债作为补充资本的有效方式，尤其适用于非上市中小银行。

• 会计准则变化：
  随着IFRS9会计准则的实施，二级资本债的市值变动可能计入当期损益，这使得其定价更加复杂，尤其对中低评级主体而言，市场化发行的重要性显著提升。

• 市场定价与发行端问题：
  二级资本债的一、二级市场存在显著价差，反映出发行端市场化程度不足。未来，随着市场波动加剧，定价中枢将逐步抬升，评级利差也将进一步拉开。

• 赎回权的复杂性：
  赎回权是二级资本债的重要条款之一，过去银行普遍在赎回期行权，但近年来出现不赎回的案例，表明银行资本压力增大，赎回权的定价将更加精细化。

关键信息

一、发行情况

• 发行量持续增长：截至2017年末，累计发行475支二级资本债，总规模达23275亿。
• 发行主体分布：主要由国有大行、股份行、城商行和农商行发行，其中大行和股份行合计发行占比超过75%。
• 主流期限结构：以“5+5”结构为主（即5年期后可赎回），当前存量债中，7-10年期限占比约73%。
• 评级分布：AAA、AA+、AA评级占比高，AA以上合计超过90%，发行人资质整体较好。
• 投资者结构：基金和保险公司是主要投资者，商业银行因监管规定限制，投资比例不足16%。

二、定价机制

• 发行利率波动：2013年发行利率高点为6.6%，2016年降至不足4%，2017年回升至4.67%。
• 利率类型：目前以固定利率为主，浮动利率和累进利率品种已基本到期。
• 信用利差：整体信用利差较薄，表明市场对二级资本债的定价尚未完全反映其次级属性。
• 一、二级价差：二级市场估值普遍高于发行利率，价差在100BP以上，反映出发行端定价不够市场化。

三、监管政策影响

• 流动性新规：二级资本债作为稳定负债，有助于改善流动性指标，如同业负债融入比例。
• 302号文与大额风险暴露：监管新规提高了资本要求，使得资本补充压力加大，频率加快。
• IFRS9会计新规：对含权债券的现金流测试要求更高，可能使部分二级资本债计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，提高其回报要求。

四、未来展望

• 定价中枢抬升：为覆盖市值波动，二级资本债的定价中枢将逐步上升。
• 评级利差拉开：未来评级利差将更明显，以反映次级属性。
• 赎回权定价精细化：随着银行资本压力加大，赎回权的定价将更加复杂和精细。
• 建议：
  • 银行：应排摸各层次资本充足水平，在核心一级和一级资本充足率达标的前提下，加快二级资本债发行。
  • 投资者：应坚持市场化发行，以充分反映次级属性和含权价值，并降低新会计准则下的损益波动风险。

结论

二级资本债作为商业银行补充资本的重要工具，在监管趋严和会计准则变化的背景下，其市场定位、定价机制和发行策略正面临深刻变革。未来，随着市场对次级属性的重视和会计准则的严格执行，二级资本债的发行和投资将更加市场化、精细化。银行和投资者需积极应对，优化资本结构，提升风险抵御能力。